申万宏源金工：ROE稳定与ROE提升下的两类策略构建

一、核心要点

• 研究围绕ROE构建两类策略：ROE稳定策略（偏价值）和ROE提升策略（偏成长）。其中，ROE提升策略在成长风格年份难跑赢，故重点汇报ROE稳定策略。
• ROE转移概率显示：上市公司ROE稳定概率高于下滑和提升概率；ROE稳定公司年化收益率约10个点出头；ROE下滑公司股价表现差，ROE提升公司股价表现可观。
• ROE稳定策略构建逻辑：从盈利、成长、杠杆、现金流四大维度筛选经营成熟公司，剔除现金流稳定性因子，最终选用ROE稳定性、营收TTM环比增速稳定性、有息债务/总资产三项因子合成稳定性因子。

二、策略构建细节

1. 筛选历史高ROE股票：过去连续3年ROE不低于10%，约600家公司，含中等市值腰部公司。
2. 用稳定性因子对上述600家股票分组：稳定性最高组（G1）未来1年ROE维持10%以上的比例为83%，稳定性最差组（G5）仅61%，单纯历史高ROE股票该比例为71.97%，稳定性因子可提升筛选效果。
3. ROE稳定策略三步构建：
   • 第一步：筛选过去3年ROE≥10%的历史高ROE股票。
   • 第二步：用稳定性因子选前50%股票，约300只。
   • 第三步：用成长、动量、低波、高股息四项因子等权打分，选前50只股票，月度调仓。

三、策略回测与跟踪

1. 样本内回测（2013年底-2026年2月底）：
   • ROE稳定策略年化收益23%，夏普比率约1。
   • 股票池年化12%，夏普接近0.6，优于多数市场质量指数。
   • 2023年获正收益，最大回撤约20%，2018年外年份均获正收益，偏向绝对收益。
2. 策略特征：
   • 市值中位数约150亿（中盘），月度单边换手约30%。
   • 偏好大消费（医药、出版、消费电子等），避开金融、周期类行业。
3. 跟踪情况：
   • 2026年以来（截至8月20日）绝对收益约5%。
   • 已在万得PMS样外跟踪，名称为申万精工-质量组合二。