8月24日金融地产与宏观市场会议纪要

一、核心结论

• 本次会议覆盖金融、地产、科技、消费、军工等多个领域，涵盖政策、业绩、事件、行业等多维度信息，整体呈现短期情绪扰动与长期基本面支撑并存的格局。
• 市场层面，A股出现较大幅度下跌，海外股市分化；债市收益率下行，逆回购、MLF操作等政策工具维护流动性充裕。

二、重点锂矿行业与公司

• 江西枧下窝锂矿项目发布环评征求意见稿，进入公众意见征集阶段，仅完成采矿环节环评公示，选矿配套尚未同步落地，采矿审批完成后仍有较长周期才能产出锂精矿，市场此前炒作的9月复产乐观预期难以兑现，仅影响远期供给预期，对当下碳酸锂现货供应无实质增量，属于远期供给利空，短期带来情绪扰动，不改变当前去库的基本面。

三、美债与宏观政策相关事件

• 美国财政部拟动用近1万亿美元现金账户为扩大债券购买计划提供资金，已将较长期证券最低购买量提至40亿美元，是原先的两倍，贝森特暗示未来或有更大规模采购，此举或压低长期收益率。
• 路透社报道，投资者观望特朗普针对伊朗经济战方案，贝森特当日将召开记者会宣布严格制裁，预计不触及中、俄议题，若未提及中、印则制裁可信度受质疑，油价或回升。
• 中国央行开展流动性操作，8月25日开展5000亿元1年期MLF操作，以维持银行体系流动性充裕，央行还预告同日开展7天逆回购操作，净投放3400亿元。

四、消费行业公司动态

• 蜜雪冰城：7月同店约-9%，8月截至20日约-6%，预计9月继续改善，十一后有望转正，开店降速为主动控制，后台加盟意向仍旺盛，下沉市场仍有渗透空间；新品及咖啡对总部毛利率影响有限，鲜果类产品占比20%-30%，对加盟商毛利率影响不大，供应链升级偏长期；咖啡业务当前杯量占比8%-9%，四季度同店有望随高基数消退持续改善，兼具基本面修复与高低切配置价值。
• 建霖家居：2026年上半年营收28.28亿元，同比+18.5%；归母净利润2.06亿元，同比-13%，汇损导致利润承压，剔除汇损后净利润双位数增长，现金流改善，厨卫产品为核心高增引擎，北美为基本盘，卖场直供渠道同比+137.8%，跨境电商同比+50%；中泰墨三地产能可支撑100亿元营业额，全年营收目标58亿元，净利润保守预计至少4亿元，未来三年每年分红不低于2.7亿元且不低于净利润的60%，核心逻辑为稳增长+高股息。
• 西麦食品：2026年Q2营收同比+17%，利润同比+73%-74%，复合燕麦增速拖累利润，维持全年2.7-2.8亿元利润指引，燕麦主业预计保持15%以上增长，2026年燕麦成本改善10%已确认，当前估值约20倍，预计2027年利润增速25%-30%，市值或有近50%空间，达75-80亿元，电商投入加大、零食量贩渠道新品导入、山姆会员店新品进驻、食养粉线上铺货，公司为燕麦行业市占率31%的龙头，具备主业份额增长+第二曲线食养粉逻辑。
• 迎驾贡酒：2026年7月1日至8月中旬区间涨幅达47%，领跑白酒板块，2026年上半年洞6、洞9动销同比持平或微增；2026年初完成管理层调整，解决估值折价问题；民企机制务实，渠道库存轻，2024年三季度已完成报表出清；长鑫上市带来宏观外溢效应，2026年预期收入利润双正增长，股息率3.5%有底且分红逐年提升，为优质地产酒标的，维持推荐。
• 珀莱雅：营销节奏前置，提升人群资产健康度，大单品巩固基本盘+培育蕴白系列，渠道差异化运营，天猫聚焦核心品类、抖音强化自播与内容转化、京东聚焦领域场景，2026年海外收入目标同比+30%以上，2026年试水线下渠道，马来市场建标杆，后续将选红宝石、源力等16款SKU合作Ulta beauty布局北美市场，8月24日发布红宝石面霜4.0升级款，9月升级源力精华、面霜、面膜并拓展MED专业场景，双抗产品2026年底相关动作。
• 电影《欢迎来龙餐馆》：上映14天总票房破16亿元。

五、科技与军工行业动态

• 全球大模型研究：华安互联网传媒团队新增《全球大模型周报》，周度跟踪海内外大模型技术更新、ARR更新、融资进展等，将近1个季度研究成果汇总至有道云笔记，含5篇深度、7篇点评及团队介绍，开放查阅。
• 军工行业：2024年低空经济相关政策密集出台后公开声音趋缓，制造端工业无人机是唯一持续兑现业绩的环节，为低空经济破局核心载体，2023年低空经济整体市场规模约5000亿元，2024年工业无人机规模约1200多亿元，2030年有望达4800亿元，未来5年有4-5倍增长空间，下游核心应用为农林植保、巡检、测绘、物流，合计占70%-80%，前三类已形成自闭环，物流增速最快；未来3年工业无人机制造端出货量有2-3倍成长空间，相关产业链标的有机遇。
• 证券行业并购：为西部非银“拾级而上”系列电话会议开篇，对应2025年11月29日证券行业发展报告，后续将发布10篇行业报告及10-11篇个股深度报告，2023年开启的证券业并购未结束但节奏放缓，原因包括标的数量质量下降、股权结构制约、牌照价值重估、牛市下股权出让诉求降低等，兼具政策指导与市场化特征，建设一流投行，2029年形成10家优质头部机构，2035年形成2-3家具备国际竞争力的投行和机构，2026年四季度建议关注中金与信达东兴、信达东兴、湘财与大智慧的并购审核安排。
• 量化工具：量化小工具系列专场第一篇报告，解决组合收益来源拆解问题，介绍三类归因方法，朴素归因可直接拆解收益来源但无法解释成因；持仓归因基于Brinson框架，含BHB、BF等模型，拆解超额收益的配置、选择等贡献；净值归因基于CAPM模型衍生，含TM、HM、CL三大择时模型及多因子、Barra归因等，判断收益的市场暴露与投资能力，展示三类归因方法在Excel工具中的落地实现。

六、地产与保险行业动态

• 房地产行业：核心城市将引领本轮房地产止跌回稳，龙头房企在供给侧出清中弹性突出，当前A股地产板块主动资金配置规模仅约154亿元，筹码干净，处于重点看好阶段，日美及中国香港地产周期验证核心城市止跌领先、龙头房企估值修复弹性大、市占率随出清提升的规律，当前内地居民资产负债率自2024年高位稳定，核心城市二手房已止跌回暖，覆盖建发国际等优质房企、华润置地等商业地产、贝壳、华润万象等相关标的。
• 保险行业：保险资产负债管理新规正式落地，2027年1月1日实施且设3年过渡期，要求净投资收益覆盖率不低于100%，将推动险资大幅增配高股息资产，银行板块受益于险资增配高股息资产的催化，低估值修复主线延续，中信银行A股、江苏银行等多只个股创历史新高，主流标的股息率达4%-6%，推荐工商银行H股、南京银行等。

七、利率债与公积金政策动态

• 债市复盘：当日国债现券收益率整体下行，2年期活跃券收益率下行0.75bp至1.23%，10年期下行0.70bp至1.68%，30年期下行1.10bp至2.16%，资金边际收敛，CD利率整体上行，1年期国股行存单利率上行0.40bp至1.49%。
• 公积金配债：政策修订案将于9月20日施行，核心修订为投资运用范围扩容至国债、政策性金融债，存贷款利率定价权上收至国务院，短期实质影响有限，仅为预期驱动的交易行情，长期对政金债一级发行方向形成利好，呈“远水难解近渴”格局，受制度定位等四大约束，需关注配套规则调整，本质是统筹货币政策与房地产政策目标，对债市无直接资金面影响，可作为宏观政策观察信号。

八、股市表现

• A股：当日上证指数跌幅扩大至1%，深证成指跌2.95%，创业板指跌4.22%，全市场超4400家个股下跌，科创50指数跌幅扩大至4%。
• 海外股市：亚洲市场分化，香港恒生指数跌2%，恒生科技指数录得数周最大单日跌幅，澳大利亚股市逆势上扬，日本股市小幅走高，印度股市延续三日上涨态势。

九、隔膜行业

• 受5月隔膜企业扩产规划影响，市场对隔膜供需偏悲观，今年下半年仍供需紧张，2026Q3-Q4湿法隔膜产能利用率将提升至88%、98%，2027年全球湿法隔膜成品有效产能584.4亿平，同比+23%，产能利用率升至89%-94%，5um隔膜需求2026年达63亿平，同比翻倍，供给约60-70亿平，供需紧张，旺季来临酝酿新一轮涨价，关注恩捷股份、佛塑科技等。

十、宏观与地缘消息

• 英伟达与美联储：八月底是股市关键节点，周三英伟达发布财报，周五美联储主席沃什将在杰克逊霍尔发表首次主题演讲，市场关注相关信息影响。
• 高盛观点：高盛称欧盟限制措施威胁到中国对欧盟27%的出口。