非银行业-非银投资全景系列20260824 导读

核心观点与关键数据

• 券商三联动业务：券商通过投资、投行、投研的协同（三联动），为科创企业提供全生命周期金融解决方案，强调长期投入与培育，而非短期策略。
• 直投业务发展：直投业务经历从追求高回报到并购整合的转变，科创板的推出为券商直投提供了更多退出渠道。2025年私募股权市场募资规模达15万亿，同比上升27%；投资案例数与金额分别增长20%和46%，退出案例数增长41%。
• IPO与并购市场：2025年科创类IPO发行显著回暖，带动券商私募股权类产品爆发式增长。港股市场IPO数量和募资规模均创近五年高峰。2024年9月并购重组改革显著提升活跃度，预计将成为未来重要发力点。
• 政策影响：监管政策鼓励投早投小投硬科技，拓展上市标准，设立或订购基金畅通创投退出渠道，优化市场环境。

业务模式与机制

• 三投联动模式：整合投资、投行、投研，为企业提供从资本投入至市场退出的全生命周期一站式金融解决方案。投资环节利用私募股权与另类投资平台，投行业务涵盖IPO辅导、并购重组等，投研侧重价值挖掘。
• 直投子公司：2016年设立，专注于私募投资基金业务，通过直接管理或设立特殊机构进行操作。截至2025年末，券商私募投资基金子公司约有80家。
• 科创板直投与跟投机制：直投子公司为高研发投入的科技企业提供上市机会，改善退出渠道。科创板注册制增加IPO过汇率，直投项目锁定期12个月，跟投比例最高不超过10亿元，锁定期24个月。
• S基金发展：私募股权二级市场份额转让发展迅速，提供流动性，截至2025年末已有七个地方开展试点，上海股权托管交易中心成交规模超三百亿。

券商布局与影响

• 券商布局股权投资市场：通过私募投资子公司和另类投资子公司参与股权投资，形成轻重结合的收入模式。
• 业绩影响：直投业务受二级市场波动影响小，跟投成为大型券商权益类资产的重要组成部分，均对券商业绩产生显著影响。
• 差异化竞争策略：头部券商通过项目获取优势，中小券商通过先直投后保荐策略竞争，如财通资本战略投资汇康科技。
• 赋能科创企业与地方政府：通过资本注入、提供资本市场通道和产业整合，赋能科创企业及地方政府资本合作。

研究结论与投资建议

• 券商科创方案前景看好：三头联动优化业务链条，尤其对中小券商是产业集群发展的重要途径。
• 券商板块估值分析：当前行业估值较低，部分头部公司超卖，全年业绩稳健增长，财富管理和国际业务提升。
• 投资推荐：推荐关注财通证券（科创和可转债转股逻辑），中信、海通、招商、申万宏源等头部券商各有业务亮点。