三美股份（603379.SH）：制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品

核心观点

公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，主要受制冷剂价格上涨驱动。氟制冷剂销量基本持平，但销售均价上涨22.06%，带动制冷剂板块营收增长19.40%。公司凭借行业领先配额地位，在R134a、R125、R32等主流产品上拥有显著优势，保障了在高景气周期中的核心受益地位。氟发泡剂业务按计划退出，影响有限。公司积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局，并布局第四代制冷剂（HFOs）。

关键数据

• 2026年上半年：营业收入34.14亿元（同比增长20.73%），归母净利润10.70亿元（同比增长7.61%），扣非归母净利润10.44亿元（同比增长5.83%）。
• 制冷剂销量：6.06万吨（同比微降2.18%），销售均价4.77万元/吨（同比上涨22.06%）。
• 制冷剂板块营收：28.88亿元（同比增长19.40%）。
• 氟发泡剂外销量：451吨（同比下降89.55%），营业收入0.15亿元（同比下降84.67%）。
• 分红：拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元。

研究结论

公司制冷剂业务表现强劲，价格上涨是核心驱动力。未来将受益于三代制冷剂行业集中度提升和景气周期。公司积极布局高附加值领域，包括氟聚合物、电子化学品和第四代制冷剂，储备长远发展动能。考虑到所得税提升影响，谨慎下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.2/29.1/31.2亿元，同比增长17%/20%/7%；摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元；对应PE为15.1/12.6/11.7倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

氟化工需求疲弱、项目投产进度不及预期、产品价格大幅下滑等。

投资建议

谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。