华西有色晏溶团队 美国财政部购债下的美元贬值交

本报告重点分析了美国财政部购债政策下的美元贬值对贵金属市场的影响。报告指出，当前贵金属价格上涨主要由美债市场压力和美伊地缘风险驱动。美债收益率上升引发市场对美国财政赤字、债券供给和债务可持续性的担忧，而财政部长推动长债流动性支持回购操作未能完全缓解市场焦虑。同时，美伊紧张局势和油价上涨加剧通胀与高利率压力，进一步强化了贵金属的避险属性。报告强调，中长期黄金牛市的核心是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化和地缘风险共振。

贵金属行业未来发展趋势呈现多因素共振格局。美元信用重估将持续支撑黄金价值，美国财政债务扩张压力将强化贵金属对主权信用和货币风险的对冲功能。全球央行购金趋势延续，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。地缘政治风险持续存在，为贵金属提供避险需求。白银方面，其被纳入美国2025年关键矿产清单，提升了在电气回路、电池、光伏等领域的战略重要性。尽管工业用银需求可能因光伏行业减量而有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，为白银价格提供中长期支撑。

报告主要关注以下分析方向：1）美债市场压力对贵金属价格的直接影响，包括10年期和30年期收益率变动及其背后的财政赤字、债券供给和债务可持续性担忧；2）地缘政治风险对贵金属避险需求的影响，如美伊关系紧张和俄乌冲突持续；3）美元信用重估对贵金属长期价值的支撑逻辑，包括美国国债规模、财政赤字、净利息支出等数据；4）央行购金趋势对贵金属需求的推动作用，如2026年二季度全球央行净购金289吨创历史同期新高；5）白银的工业需求弹性及其战略储备价值，包括被纳入美国关键矿产清单的政策支持。

当前贵金属市场处于多空因素交织的状态。一方面，美债市场压力和地缘政治风险为贵金属提供支撑，10年期和30年期美债收益率持续上升，美伊紧张局势加剧通胀与高利率压力，SPDR黄金ETF增持推动金价突破。另一方面，美元走强和降息预期延后对贵金属价格形成压制。具体来看，黄金市场受益于美元信用重估、美国财政约束和央行购金趋势的支撑，但短期仍受美债供给和财政风险定价影响。白银市场则处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强压制，但长期看美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成支撑，且工业需求弹性与战略储备价值提升市场关注。

投资贵金属需关注以下风险：1）美国财政政策变化风险，如财政赤字扩大或债务滚续压力加剧可能引发市场对美债定价的重新评估；2）全球地缘政治风险，美伊、俄乌等冲突升级可能影响市场避险情绪；3）货币政策转向风险，美联储降息预期延后可能削弱贵金属短期需求；4）美元汇率波动风险，美元走强可能压制以美元计价的贵金属价格；5）工业需求变化风险，如光伏行业推进银浆减量和铜替代可能影响白银的工业需求。此外，贵金属市场波动性较大，投资者需关注流动性风险和价格波动风险。