外销成增长引擎，机器人产业链投资进入收获期

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 公司2026年H1实现营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.4%。
• 外销成为收入增长引擎，收入结构更加均衡，海外业务收入占比提升至49.0%。
• 机器人产业投资进入收获期，归母净利润大增，但原材料成本压力增大。

关键数据

• 2026年H1：
  • 营业收入：103.41亿元（同比增长19.18%）
  • 归母净利润：12.48亿元（同比增长27.4%）
  • 毛利率：48.51%（同比-1.2pct）
  • 净利率：12.07%（同比+0.78pct）
  • 海外业务收入占比：49.0%
• 2026年Q2：
  • 营业收入：54.39亿元（同比增长12.88%）
  • 归母净利润：8.43亿元（同比增长67.02%）
  • 毛利率：47.53%（同比-2.2pct）
  • 净利率：15.5%（同比+5.02pct）

业务分析

• 外销增长：科沃斯及添可品牌海外业务收入同比增长46.5%和40.6%，海外业务收入占比提升。
• 毛利率变化：
  • 服务机器人毛利率同比下降（原材料成本上涨压力）。
  • 智能生活电器毛利率显著提升（外销收入占比提升）。
• 费用控制：销售费用率显著下降，控费情况较好。
• 投资收益：仙工和睿尔曼收益贡献归母净利润约4.1亿元。

投资建议

• 预计2026-2028年业绩为21.9/25.8/29.8亿元，对应动态PE为14.5x/12.3x/10.7x。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 外销业务拓展不及预期
• 新业务盈利不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 人民币汇率波动风险