铅周报：蓄企开工回暖，铅价止跌企稳

周度评估

• 价格回顾：沪铅指数收涨1.20%至16130元/吨，持仓11.58万手；伦铅涨15美元/吨至1904.5美元/吨，持仓17.41万手；SMM1#铅锭均价15875元/吨，再生精铅均价15775元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价9350元/吨。
• 国内结构：上期所铅锭库存6.17万吨，社会库存7.51万吨，减少0.2万吨；内盘原生基差-185元/吨，连一合约价差-30元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存41.69万吨，注销仓单5.29万吨；外盘cash-3S合约基差-40.73美元/吨，3-15价差-142美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.263，铅锭进口盈亏404.81元/吨。
• 产业数据：原生铅精矿港口库存4.0万吨，工厂库存38.7万吨，折29.3天；原生TC进口-170美元/干吨，国产TC150元/金属吨；原生开工率65.71%，锭厂库1.71万吨；再生铅废库存8.3万吨，开工率25.00%，锭厂库2.76万吨；铅蓄电池开工率65.9%。

原生供给

• 进口：7月铅精矿净进口11.53万吨，同比-7.8%，环比-0.5%；1-7月累计净进口81.19万吨，同比+3.6%。
• 产量：7月中国铅精矿产量14.28万吨，同比-7.6%，环比-3.8%；1-7月共产91.93万吨，同比-2.4%。
• 总供应：7月中国铅精矿总供应29.75万吨，同比+2.8%，环比-2.7%；1-7月累计供应195.95万吨，同比+8.0%。
• 库存：港口库存4.0万吨，工厂库存38.7万吨，折29.3天。
• 加工费：进口TC-170美元/干吨，国产TC150元/金属吨。
• 开工及产量：原生开工率65.71%，锭厂库1.71万吨；7月原生铅产量35.94万吨，同比+11.0%，环比+7.4%；1-7月共产233.75万吨，同比+5.8%。

再生供给

• 原料及周产：铅废库存8.3万吨。
• 月产及库存：再生开工率25.00%，锭厂库2.76万吨；7月再生铅产量23.75万吨，同比-25.3%，环比-10.5%；1-7月共产193.09万吨，同比-14.2%。

铅锭供给

• 进出口：6月铅锭净进口3.30万吨，同比+360.6%，环比-41.9%；1-6月累计净进口26.47万吨，同比+502.6%。
• 总供应：6月国内铅锭总供应63.29万吨，同比+1.7%，环比-5.0%；1-6月累计供应393.62万吨，同比+1.9%。

海外铅锭

• 供需：5月海外精炼铅产量52.90万吨，同比+8.0%，环比+6.4%；1-5月共产259.42万吨，同比+12.9%；5月消费47.25万吨，同比-6.7%，环比+4.9%；1-5月累计消费240.89万吨，同比+5.5%。

需求分析

• 开工及表需：铅蓄电池开工率65.9%；6月国内铅锭表观需求61.24万吨，同比-2.0%，环比-7.9%；1-6月累计表观需求385.10万吨，累计同比+0.6%。
• 出口：6月铅蓄电池净出口2006.33万个，同比+9.9%，环比-0.5%；1-6月累计出口10375.14万个，同比-5.7%。
• 库存：6月铅蓄电池成品厂库22.6天，经销商库存39.1天。
• 供需平衡：6月国内铅锭供需差过剩2.05万吨；1-6月累计供需差过剩7.28万吨。5月海外精炼铅供需差过剩5.51万吨；1-5月累计供需差过剩12.06万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所铅锭期货库存6.17万吨，社会库存7.51万吨，减少0.2万吨；内盘原生基差-185元/吨，连一合约价差-30元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存41.69万吨，注销仓单5.29万吨；外盘cash-3S合约基差-40.73美元/吨，3-15价差-142美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.263，铅锭进口盈亏404.81元/吨。
• 伦铅基金：投资基金席位净空下行，商业企业净空下滑。

研究结论

• 原生供给：铅精矿工厂库存边际下滑，TC低位企稳，原生铅开工率维持相对高位。
• 再生供给：铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率显著回升。
• 库存：铅锭社会库存维持高位，原生及再生工厂成品库存边际下滑。
• 需求：下游蓄企开工率边际抬升。
• 价格预测：美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期，预计铅价短期偏强运行，但上行空间有限。