天风固收债市周谭近期路演债市关注热点探讨

核心观点与讨论

1. 股债关联性探讨

   • 股债关系并非完全关联，上周呈现第三种路径：股跌债不涨（与过去两年的跷跷板、同向性不同）。
   • 三种模式：
     • 模式一（跷跷板）：资金在股债间短期流转（如保险、理财配置调整），形成低波动稳态。
     • 模式二（同向性）：K型分化下，权益定价（科技/AI）与债券定价（宏观下行/化债）背离，导致股债同涨同跌（如固收+基金兴起）。
     • 模式三（当前）：权益回调但机构仍信产业趋势（如AI业绩超预期），资金未大规模撤出，债券中性持仓为主。

2. 股债破局路径

   • 低概率路径：黑天鹅引发股债双杀后资金重新定价债券。
   • 中概率路径：权益快速宣泄修复，债券回归自身定价。
   • 高概率路径：权益持续阴跌导致固收类赎回，形成双杀。

3. 后市倾向

   • 权益回调后短期稳住，债券回归自身定价，双杀概率不高。
   • 中短端震荡，防守反击；长端票息可靠，趋势性交易难度大。

宏观与政策分析

1. 宏观状态

   • 2季度经济数据：内冷外热分化（金融数据偏弱）。
   • 三季度政策预期：
     • 存量工具：8月专项债发行高峰，投资或见底但难破信用约束。
     • 增量政策：政治局会议或托底防风险为主，无大转弯（如消费补贴、限额减余额专项债）。
     • 货币政策：OMO降息概率低，更倾向流动性呵护（MLF买断、降准）。

2. 四季度机会

   • 供给与内需预期差：通胀下行、政策缺漏是否引发预期反转。
   • 灰犀牛与预期差：三四季度可能存在的风险事件。

研究结论

• 当前股债关系复杂，但债券未因股跌而大涨，机构信心仍存。
• 短期债券震荡为主，长端票息可靠，四季度需关注政策与供给变化。
• 防守反击策略更优，避免趋势性交易。