量价成本共振驱动利润翻倍，产业链优势持续强化

事件概述
2026年8月19日，天山铝业发布2026年半年报，实现营收175.11亿元（同比增长14.25%），归母净利润41.77亿元（同比增长100.44%），扣非归母净利润40.67亿元（同比增长107.37%），经营活动现金流净额40.15亿元（同比增长22.43%），加权平均净资产收益率13.42%（同比提升5.90个百分点）。

分析判断

1. 电解铝业务：2026H1产量66.05万吨（同比增长12.8%），平均售价24070元/吨（同比增长19%），生产成本下降约18%，毛利率升至47.63%（同比提升24.08个百分点）。量价成本共振推动利润翻倍，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已达产，进一步巩固低成本优势。
2. 氧化铝业务：产量126.23万吨（同比增长5%），但平均售价2700元/吨（同比下降28%），毛利率降至-5.91%（同比下降20.52个百分点）。深加工业务加速放量，高纯铝销量增长约21%，铝箔销量增长约106%，铝箔及坯料收入17.42亿元（同比增长64.89%），优化产品结构。
3. 现金流与负债：经营活动现金流净额40.15亿元（同比增长22.43%），财务费用2.09亿元（同比下降16.78%），资产负债率降至38.01%（较2025年末下降7.39个百分点），财务稳健性增强。资源端，几内亚铝土矿投产，广西矿山推进建设，印尼铝土矿勘探采矿，印尼200万吨氧化铝项目有序推进（一期已列入国家战略项目）。

投资建议
维持“买入”评级，小幅上调盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为398/416/426亿元（同比增长34.8%/4.5%/2.5%），归母净利润分别为99/108/116亿元（同比增长105.8%/8.8%/7.5%），EPS分别为2.14/2.33/2.51元，对应2026年PE分别为5.91/5.43/5.05倍。

风险提示
铝价大幅波动、氧化铝价格持续低迷、高纯铝/铝箔需求不及预期、项目建设及海外资源开发进度不及预期、海外经营风险。