长江金融总量 周知 笃行第9期

财政数据及展望

• 财政收入特点：7月公共财政收入增速亮眼，主要受税收收入驱动，特别是证券交易印花税、个人所得税、企业所得税和车辆购置税增长显著。中央财政收入增速17%，地方财政收入增速约7%。
• 财政支出特点：7月公共财政支出增速较低，仅为0.5%左右，中央财政支出相对偏高，地方财政支出为负值。基建、节能环保、城乡社区和交通运输等领域支出拖累较大。
• 政府性基金收支：7月政府性基金收入有所改善，但仍下滑约20%。特别国债和专项债发行同比减弱，对基金支出支撑有限。
• 财政收支总结：1-7月广义财政收入增速符合预期，但广义财政支出进一步下降，完成预算目标存在差距。
• 未来展望：政策会议强调加大逆周期调节，加快财政支出和债券使用进度。预计下半年财政支出和债券发行将提速，地方财政支出增速有望提升。重点关注“6张网”相关支出和化债进展。

城投债化债及城投债走势

• 化债周期结束：2024年城投化债方案接近尾声，可用于置换隐性债务的额度不足2万亿。
• 城投债估值分化：城投债存在资产负债利差损问题，城投债融资成本高于ROA，城投债估值可能面临分化。
• 接棒模式：财政化债可能性低，政策行银团贷款和商业银行金融化债模式规模有限，短期内难以完全接棒财政化债。
• 研究结论：维持信用债利差走扩观点，2027年开始城投债可能面临明显分化，需警惕部分主体估值上行压力。

黄金及资源品

• 黄金机遇：7月初推荐黄金，主要基于加息预期回落和流动性改善。8月黄金价格上涨，与美债利率实际利率和美元信用问题相关。
• 交易逻辑：美债利率实际利率和美元信用问题是影响黄金价格的关键因素，短期看地缘，中期看美债利率实际利率，长期看美元法币贬值。
• 研究结论：维持对黄金及黄金股的看好观点，包括资源品在内，看好中期趋势。

AI行业工具

• 行业自下线监控Skill工具：基于CD派数据接口工具开发，可快速提取行业信息、计算指标、展示结果和提稿留存。
• 核心结果：行业四象限气泡图，包含基本面得分、技术面得分和估值分位数三个维度，帮助观察行业形态和短期趋势。
• 未来展望：将持续开发基金相关和其它技术面相关的Skill工具。

地产赔率

• 核心观点：地产股票处于低位，政策预期积极，未来可能从小级别行情向中级别行情切换。
• 三种情景：大级别行情（周期反转）概率不大；小级别行情（估值修复）概率较大；中级别行情（价值重估）可能逐步出现。
• 核心观察点：能否看到明确的降公积金利率信号。
• 研究结论：期待地产股票从估值修复向价值重估发展，核心在于打通置换链条和景气扩散。

银行股投资逻辑

• 创新高动能与节奏：银行股近期陆续创新高，预计下半年估值修复将加速。
• 配置价值：银行股长期以来演绎红利价值重估逻辑，股息率有吸引力，是可选资产重点。
• 基本面：银行盈利稳定，城商行资产规模和信贷增速相对行业领先，国有行业绩符合预期，息差企稳，营收增速反转。
• 投资节奏：银行股投资节奏沿着红利价值方向推进，国有行和头部城商行轮番创新高。
• 研究结论：看好银行股估值修复加速，重点关注国有行和核心地区头部城商行。

保险资金配置

• 资产负债管理新规：标志着保险行业资产负债匹配管理进入常态化制度化监管状态。
• 行业影响：集中度将进一步提升，头部公司优势明显。
• 配置影响：净投资收益覆盖率要求提高，保险资金将加大对股息类资产的配置。
• 研究结论：保险资金将更重视红利价值类股票配置。