兴证交运中远海特深度汇报：高端制造出海的卖水人

核心要点

1. 中国高端制造加速出海：汽车、工程机械、风电设备出口快速增长，5年汽车出口复合增速达48%，2025年出口量近700万辆，2026年上半年已出口约500万辆，全年或超1000万辆，占全球海上贸易份额近1/4；工程机械出口复合增速超20%。
2. 特种船承运需求：高端设备因超长、超宽、超重特性，需特种船承运，中远海特为全球最大特种船运营商，是高端制造出海的卖水人。

各船型业务情况

1. 汽车船：

   • 近年公司第一增量业务，2026年运价从年初4.25万美元/天涨至7月8万美元/天，部分短租价达10-15万美元/天，供需缺口大。
   • 2028年前供给无冲击，公司为全球汽车船龙头，现有28艘，占全球份额3.8%，利润空间大，毛利率超30%。
   • 利用中国至南美空舱航程运输汽车，边际成本几乎为零，潜在运力约20万车位，2024年仅18%运力用于汽车运输，增长空间大。

2. 重吊船与多用途船：

   • 承运风电叶片等，受益于全球海上风电需求爆发，运价高于传统船型，价差达7000美元/天以上。
   • 全球船队平均船龄18年，老龄化严重，公司为全球最大船东，份额7%。
   • 15期间船队还将进一步扩张。

3. 半潜船：

   • 全球极度稀缺，全球仅61艘，30年以上老船占29%，在手订单仅3艘。
   • 公司占全球运力29.6%，平均船龄12年，为王牌船型。

风险与关注

1. 汽车出口关税问题：欧盟针对纯电车型征收关税，但车企可通过切换插电混动规避，中国汽车符合通胀、中等收入陷阱地区需求，竞争力强。
2. 海外建厂对汽车运量的影响：海外建厂效率低下，主要通过换取目的国进口配额，对实质进口量无实际影响。
3. 特种船新供给不足：汽车船新下单订单需2029年后交付，重吊船、半潜船等供给更新缓慢。

研究结论

• 高端制造出海是时代级别产业趋势，特种船是刚需，中远海特是高端制造出海的卖水人。
• 汽车船90%的供需缺口使公司深度受益，纸浆船队运输汽车带来无边际成本的纯利润，同时在南美航线上取得汽车运输独特优势。
• 重吊船和多用途船两大全球第一团队筑牢利润基本盘，承担中国大件机械设备出口任务。
• 公司正从传统航运周期股蜕变为高端制造出海的成长股，推荐关注。