资产负债管理新元年，产寿险如何应对指标达成

核心观点与关键数据

• 背景: 持续低利率环境下，监管对保险公司资产负债联动管理提出更高要求，2026年8月《保险公司资产负债管理办法》终稿发布，相较征求意见稿主要完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责，优化资产负债管理政策和程序要求，并完善部分监管指标的计算口径。
• 人身险公司影响:
  • 核心指标从“有效久期缺口”转向“利率风险对冲率”，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度，降低高负债有效久期下最低资产流入要求。
  • A股上市险企中，国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率与净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿优势相对明显，太保波动性相对较小。
  • 监管引导行业负债成本下行，将更好彰显头部上市险企的品牌和规模经济效应。
• 财产险公司影响:
  • 强化沉淀资金覆盖率指标要求，持续承保盈利的财险公司基本可满足该要求。
  • 人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求，行业“报行合一”落实推动收入覆盖度稳中有升。
• 行业资产负债影响:
  • 拉长资产久期，增配高安全性和高流动性资产，如国债、地方政府债和政策性金融债。
  • 适度增配权益类资产，应对收益缺口压力，当前寿险行业NII利差持续收窄但保持盈利，TII利差依靠买卖价差随行就市波动。
  • 降低保证负债成本的重要性提升，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本和净投资收益率数值分别为2.75%、2.50%和3.07%，利差仍有一定安全垫。
  • 新准则下，FVOCI资产价值计量随市场利率波动，利率下行50bps时，上市险企平均净资产下滑的百分比约为4.8%。
  • 账户配置影响差异较大，传统险负债成本刚性，压力更大，分红险提高资产配置风险偏好。
• 投资建议: 低利率环境下，资产负债管理是行业长期健康发展的根基，头部上市险企受益于品牌和规模经济效应，建议关注中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。
• 风险提示: 利率大幅下降与权益市场大幅波动、负债端结构调整风险、研报测算及更新不及时风险。

研究结论

• 《保险公司资产负债管理办法》的实施将推动行业资产负债管理水平提升，头部上市险企凭借更强的管理能力和规模优势，将更好地满足监管要求并受益于行业转型。
• 持续低利率环境下，险企需通过拉长资产久期、增配权益类资产、降低保证负债成本等措施，优化资产负债结构，防范潜在利差损风险。
• 行业整体资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到有力支撑，资金面再平衡有望延续，保险股短期和中期表现可期。