浙商食饮 张潇倩 食饮周观点贵州茅台业绩披

本周沪深300/食饮/白酒涨跌幅分别-0.3%/+1.7%/+2.1%，子板块中其他酒类/烘焙食品/软饮料涨幅居前（+3.4%/2.7%/2.6%）；个股看，A—一鸣/会稽山/莲花/迎驾涨幅居前（+39.7%/+24.1%/+21.5%/+11.4%），H—康师傅/卫龙涨幅居前（+18%/+11.9%）。

1. 白酒

• 本周盘面：渠道反馈显示大众价位环比表现积极，商务消费场景平稳；预计双节动销能实现正增（市占率提升），边际向好趋势不改。部分区域酒低基数下核心单品动销正增，区域酒业绩预期于Q2-3陆续转正，带动迎驾/今世缘/古井本周分别上涨+11%/9%/8%。
• 业绩：茅台披露Q2业绩，收入不及预期，主因渠道模式调整（更能反映真实销售）、Q2淡季商政务偏弱对非标销售影响较大、非标价格同比下调拖累吨价等。全年业绩确定性仍强，继续重点推荐。
• 投资建议：双节动销为重要观察点，看好α突出的茅台，及Q2-3业绩率先回正的区域酒标（今世缘/古井/迎驾等）。

2. 大众品

• 本周盘面：科技/并购潜在预期标的仍涨幅居前，同时业绩预期兑现/股息驱动明显—康师傅（Q2利润超预期+100%分红）&卫龙（股东回报超预期）涨幅居前；金达威藻油替代鱼油逻辑&安琪酵母蛋白逻辑表现亦好。
• 业绩：
  • 符合预期：承德露露Q2（+4.9%/+15.2%）；香飘飘Q2（-12.5%/-5.0%）；康比特Q2（-19.8%/+908.9%）；卫龙H1（+6.7%/+4.0%）。
  • 略低预期：安琪Q2（+13.4%/+0.8%）；有友Q2（+28.6%/+0.3%）。
  • 超预期：康师傅H1（+1.1%/+7.1%）。
    • 安琪：成本红利推升毛利率，Q2利润增速放缓主因社保补缴&汇兑影响，全年收入目标15%。
    • 卫龙：魔芋仍是主要收入驱动力、面制品受战略&渠道调整影响占比下滑，预计H2快于H1，股东回报超预期。
    • 康师傅：26H1双业务产品结构升级+成本管控，高派息提供安全边际（100%派息维持），7月增速快于H1，收入全年低单/利润正增指引。
    • 有友：利润率相对低的高势能渠道占比提升至50%拖累利润率。
• 投资建议：“均衡配置”风格下，继续强调“仓位>个股”，重点推荐：
  • 大众品里业绩稳+高股息+有安全边际+价值底标：颐海/海天/伊利/东鹏/农夫等。
  • 有β逻辑的乳制品板块：上游优然/现代；下游新乳业/伊利/蒙牛/妙可。
  • 大众品强α标：燕啤/安琪/盐津/宝立/西麦/卫龙/万辰/百龙/百润等。