宏观-四重拐点的交织20260823 原文

会议主要探讨了当前经济中存在的四个关键拐点：盈利、估值、政策以及股债配置，并分析了这些拐点对市场的影响和潜在趋势。

盈利方面：

• 领先指标显示企业存款同比增速与居民存款同比增速的差值已接近历史次高位，表明经济循环可能已接近顶部。
• 二季度居民加速缩表，政府债扩张不足，导致对企业信用扩张的判断变得困难。
• 领先指标显示未来三个季度利润仍将增长，但经济循环改善的证据不够强，需要更多佐证。

估值方面：

• 居民存款活化程度已接近历史最低点，表明市场风险偏好提升，估值提升逻辑可能进入阶段性的观察点。
• 新增M2中居民存款占比与万德权益市净率呈负相关，当前该比例处于18年以来的最低水平，市场情绪较为悲观。
• 万德权益市净率可能已进入顶部区间，拔估值逻辑可能进入阶段性的观察点。

政策方面：

• 当前经济运行中增速需求最好的部分是出口，其中高新机电作为核心拉动，在上市公司利润中具备较好的显性度，因此利润压力相对较小。
• 政策可能存在小拐点，适度兜底，发挥存量政策效应，加快落地增量的政策，但不太可能出现大规模刺激。
• 出口设灵制造业三者加权增速作为政府最不好干预的原生需求，目前仍在3.5%的增速区间，且中美关系缓和，日本化债等因素，大规模刺激的触发概率较低。

股债配置方面：

• 从2025年6月份以来，看多股票配置价值的观点主要基于股票下浮比率与债券下浮比率的差值持续扩大。
• 近一个月该差值快速下降，回到中立位，表明股票和债券的性价比重新评估，两者资产都比较中性。
• 中立位往往意味着经济处于下行阶段，此时投资难度较大，需要更多考量仓位的持仓结构，并重视基本面和防守视角。

下半年投资展望：

• 股债天平回归中立位，拔估值逻辑可能降速，盈利依然可以维持不错。
• 下半年投资将更加回归基本面，股债配置都将面临操作困境，需要更多考量。
• 需要考虑仓位的持仓结构的再平衡和均衡，并考虑对基本面的重视和特定防守视角。