中东航线运价暴涨，公司盈利被显著低估

事件点评

• 2025年8月21日，克拉克森披露上海-红海航线运价大涨至5729美元/TEU。
• 2026年Q4至2026年Q2，该航线均价分别为1675、1977、4282美元/TEU，2026年Q2环比暴涨116.6%，同比暴涨181.7%，8月最新运价较2026年Q1均价暴涨190%。

经营分析

• 市场严重低估了红海航线的业绩贡献。
• 2026年Q1，公司红海航线营收1.9亿元，毛利9000万元。
• 预测2026年公司营收达到135.2亿元，毛利达到32.4亿元，同比增长29.5%。
• 公司拟新建10艘1800TEU船和8艘6300TEU船，分别用于东南亚和红海航线。
• 新建船舶将提升公司在亚洲区域市场的竞争力，显著放大外贸自营盈利弹性。
• 地缘问题或将常态化，推升公司盈利中枢。
• 公司承诺2026-2028年分红不低于60%，分红收益率可观。

盈利预测、估值与评级

• 红海自营已验证盈利，未来68400TEU新增运力打开成长空间。
• 上调公司2026/2027/2028年EPS至1.304/1.440/1.585元。
• 公司股票现价对应PE估值为8.80/7.97/7.24倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 业务扩张导致的运营管理风险。
• 运输安全风险。

公司基本情况（人民币）

• 2024年营业收入11,258百万元，2025年预计10,617百万元，2026年E预计13,517百万元。
• 2024年归母净利润1,835百万元，2025年预计2,001百万元，2026年E预计2,739百万元。
• 2026E摊薄每股收益1.304元，2027E摊薄每股收益1.440元，2028E摊薄每股收益1.585元。
• 2026E净利率20.26%，2027E净利率20.24%，2028E净利率20.29%。
• 2026E净资产收益率19.01%，2027E净资产收益率19.36%，2028E净资产收益率19.64%。

比率分析

• 净利率：2024年16.30%，2025年18.85%，2026E20.26%。
• 净资产收益率：2024年16.61%，2025年19.14%，2026E19.01%。
• 总资产收益率：2024年7.41%，2025年8.03%，2026E10.49%。
• 投入资本收益率：2024年5.52%，2025年8.16%，2026E10.27%。

每股指标

• 每股收益：2024年0.874元，2025年0.953元，2026E1.304元。
• 每股经营现金净流：2024年1.076元，2025年1.400元，2026E2.094元。
• 每股股利：2024年0.900元，2025年1.500元，2026E0.747元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2024年2,261百万元，2025年2,940百万元，2026E4,607百万元。
• 投资活动现金净流：2024年-3,052百万元，2025年1,783百万元，2026E-2,162百万元。
• 筹资活动现金净流：2024年1,123百万元，2025年-2,302百万元，2026E-2,301百万元。
• 现金净流量：2024年2,448百万元，2025年2,286百万元，2026E143百万元。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2024年-30.54%，2025年-37.49%，2026E-29.35%。
• 资产负债率：2024年54.05%，2025年55.28%，2026E44.74%。