“新时代”的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（一）：破旧带来新生，再论周期股

请务必阅读正文之后的特别声明部分证券研究报告：深度报告“新时代”的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（一）----破旧带来新生，再论周期股2017年11月10日策略研究/深度报告投资要点投资要点专题简介：供给侧改革，仍将是我国未来较长时期内的经济工作重点，但在新时代的窗口下，决策层为它定义了更加丰富、也更具挑战性的新内涵。供给端既要“破旧”，更要“立新”，破旧旨在优化存量资源配置，立新意指扩大优质增量供给，二者共同努力之下实现供需的动态平衡。《新时代的供给侧改革》专题将就此展开，探讨新时代背景下，在中国经济转型升级的关键窗口期，供给侧改革的重点发力方向，以及改革政策逻辑映射下的资本市场投资机会，以飨读者。本篇是《新时代的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章》的第一篇，将重点回顾供给侧改革在去库存、去产能方向上的推进成果，与我们此前反复论证过的，传统周期性板块在政策引导及行业自发因素驱动下走出低谷、盈利与估值得到双重修复，映射资本市场趋势性投资机会的大逻辑，以及近来经济面、政策面及行业公司层面萌发的一些新变化。当纳入这些新的重要因素之后，周期性行业后续的机会如何演绎？重温逻辑，纳入新变化（1）传统周期性行业的去产能任务已经完成大半，尤其是钢铁去产能已提前了完成了今年全年的目标，清理地条钢的工作到今年6月底也基本上完成。而这也意味着，后续供给端的再收缩空间已经不大了，因此从供给收缩刺激价格上涨这一层面上能够提供的政策红利将逐渐减弱。（2）三季度经济增速回落至6.8%，而且我们预计四季度受环保限产、取暖季、财政收支下降以及房地产调控等多方面因素影响，经济增速或将继续走低，所以需求端对于周期行业公司的考验会加剧（3）据前统计，前三季度净利润增速排在前五的行业依次是钢铁、采掘、有色金属、房地产和非银金融，周期性板块的业绩增速仍然在大幅领跑，微观层面的数据似乎持续地在与宏观数据产生背离，公司业绩实在的增长印证了周期性行业基本面确实仍在回暖。（4）未来更大的驱动力已不再是周期品价格的上涨，而有赖于行业龙头的引领，正如我们此前描绘的周期板块演绎逻辑的第二阶段，行业内集中度提升，落后、环保不达标的产能退出竞争，龙头公司剩者为王，定价权、竞争力提升，盈利空间也将进一步打开，从而主导整个板块的盈利继续回暖。山西证券策略团队负责人：麻文宇SACNO：S0760516070001TEL:010-83496336Email:mawenyu@sxzq.com团队成员：梁迪柯Tel：010-83496302E-mail:liangdike@sxzq.com刘宾Tel:010-83496311E-mail:liubin1@sxzq.com地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 证券研究报告：深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分2周期板块，后会有期下半年经济小幅回落应属预期之内，但我们坚持对于我国国宏观经济中长期维度下稳中向好、短期维度下保持韧性的论断。至于供给端，无论是供给侧改革，还是环保高压政策，都是中长期的政策逻辑，绝非短期的事件刺激，周期性行业优胜劣汰、剩者为王。存活下来的公司不单单会获得更大的市场份额，更重要的是，在生产制造、技术研发、企业运营、环保投入等全方位接受一次洗礼，真正成为具有长效竞争力的行业龙头，最终因其业绩稳定增长的确定性而获得估值的溢价。估值层面，多数龙头个股已回落至6-8倍PE的区间，处于历史低位，我们判断周期板块进一步下探的空间已经不大，中长线投资者买入时点或已临近。因此，我们建议投资者在市场情绪的谷底期勿忘初心，保持对周期性行业（钢铁、电解铝、铜、石油化工、造纸、印染、水泥、玻璃等）优质龙头公司的持续关注，等待曙光的到来。行业及个股行业重点关注标的钢铁*ST华菱（000932）、八一钢铁（600581）、韶钢松山（000717）电解铝神火股份（000933）、云铝股份（000807）、中国铝业（601600）、南山铝业（600219）造纸山鹰纸业（600567）、晨鸣纸业（000488）、太阳纸业（002078）分散染料浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）水泥海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）玻璃福耀玻璃（600660） 证券研究报告：深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分3目录目录......................................................................................3一、引言....................................................................................5二、重温逻辑，纳入新变化...................................................6三、潜伏低估龙头，等待曙光到来.......................................91.供给侧改革成效显著，钢铁行业穿越周期........................................91)环保压力之下，钢铁产能将进一步收缩............................................................122)上不去的产能利用率与补不起的钢铁库存........................................................133)供需关系动态稳定，钢铁价格在2018年有望与三季度持平.........................142.电解铝的供给侧改革刚刚上路..........................................................153.环保压力之下产能出清的造纸与印染..............................................171)环保与进口政策趋严，造纸行业剩者为王........................................................172)环保督查覆盖分散染料85%产能，后期将形成寡头市场.................................184.业绩确定性高的水泥、玻璃行业接近历史估值低位......................181)水泥行业：............................................................................................................182)玻璃行业：............................................................................................................19 证券研究报告：深度报告请务必阅读正文之后的特别声明部分4图表目录图表1周期行情观点回顾.........................................................................................................................................6图表2强周期板块情况...........................................................................................................................................9图表3强周期板块预测PE与中值差值比例...........................................................................................................9图表4热轧板价格.................................................................................................................................................10图表5螺纹钢价格...................................................................................................................................................10图表6冷轧板价格...................................................................................................................................................10图表7中厚板价格...................................................................................................................................................10图表8钢铁行业市场集中度.................................................................................................................................11图表9铁矿石价格...................................................................................................................................................12图表10热轧板吨钢毛利.......................................................................................................................................12图表11螺纹钢吨钢毛利.........................................................................................................................................12图表12钢铁库存.....................................................................................................................................................14图表13钢铁产能利用率与开工率.........................................................................................................................14图表14钢铁行业历史PB走势......................................