公用事业行业研究：发用电量受高基数影响，火电压力测试好于预期

核心观点与关键数据

• 7月发用电量增速受高基数影响承压：7月全社会用电量同比增长1.7%，主要受二产（+3.0%）拉动，三产（+4.8%）高增，居民（-5.1%）略受气温影响。发电量同比微降0.1%，火电增速转负（-3.5%），风光增量贡献提升（128% vs 65%）。
• 火电中报压力测试好于预期：尽管电价下降、煤价上涨，大部分火电公司业绩符合或好于预期，如宝新能源上半年归母净利润同比增长13.3%。主要得益于月度/现货市场化交易、长协煤履约率较高。
• 利与红利的再深化与再拓展：建议关注新型红利资产，如火电等困境反转型红利资产，以及放宽息差/股息率要求的稳健型资产。

研究结论

• 下半年需关注用电需求在正常基数下能否保持高增，这对火电电量增长和电煤需求关键。
• 水电可关注水文低基数下改善带来的投资机会。
• 火电在周期底部仍可实现利润，大部分公司仍具备4%以上股息率水平，完成了压力测试。
• 市场再平衡将持续，建议重视红利的演绎节奏。

相关标的

• 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际
• 水电：川投能源、长江电力、国投电力
• 煤炭：陕西煤业、淮北矿业
• 燃气：九丰能源

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期