国联民生宏观：财政精准发力锚定算力AI投资的潜在空间

核心要点

1. 全球算力竞争与中美博弈：全球算力竞争加剧，中美科技博弈向AI产业链纵深延伸，算力成为关键战略资源。美国头部企业资本开支远高于中国，但中国在电力配套、工程建设等禀赋更突出。
2. 算力建设挑战与财政支持：当前算力建设面临前期投入大、回收周期长、资金缺口及供需匹配问题，财政需从资金端与需求端共同发力，推动项目落地。
3. 财政支持路径：财政支持算力的路径多元，资金端包括超长期特别国债、中央预算内投资、地方专项债、产业基金；需求端包括政府采购、算力券等。
4. 算力投资全产业链：算力投资涉及全产业链，除服务器等硬件，还包含通信设备、土建、运维、人力服务等，AI数据中心总产出关联量比传统公路基建高约22%。
5. 算力需求增长：算力需求快速增长，2025年中国AI核心产业规模超1.2万亿元，大模型日token调用量同比大幅提升，且已进入央企等企业生产流程产生实际价值。
6. 算力设施发展：截至2026年6月底，全国智能算力达2185 x86，同比增长170%，算力设施平均利用率71.4%，需跟踪后续兑现情况。

投资线索

1. 短期：关注财政资金落地相关的设备、工程订单，如服务器、通信设备、数据中心建设等标的。
2. 中期：关注运营商算力资本开支兑现，以及算力调度、云服务等运营端的合同金额、付费客户、利用率等指标。
3. 长期：关注AI进入企业生产流程后，催生的算力服务、降本增效相关的应用端需求。

风险与关注

1. 海外项目挑战与国内项目跟踪：海外项目面临电网接入、建设周期长、政治变量等掣肘，国内项目需跟踪专项债发行与施工进度。
2. 项目落地与供需错配：存在部分项目未完全落地、供需错配的可能，需实地调研核心区域（如贵州）算力建设进度与利用率。
3. 统计口径问题：缺乏统一的全国统计口径，需依赖样本数据及典型项目情况判断行业真实进展。

后续跟踪框架

1. 资金端：专项债发行进度、政府采购成交情况、算力券落地金额、产业基金规模撬动效果。
2. 建设端：算力项目开工投产情况、运营商算力资本开支增速、智能算力规模数据。
3. 使用端：大模型token调用量、算力服务收入、企业AI应用降本增效效果、算力设施利用率。