华安金属黄金专家交流纪要

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 近期金价上涨的直接原因是美国财政赤字创新高引发市场担忧，美债吸引力结构性走弱，叠加美国财政部扩大长期国债回购的短期预期效应。
2. 二季度金价下跌主因是美伊冲突、AI发展、关税余温引发通胀担忧，推动美联储加息预期升温，6月美联储点阵图强化年内加息2-3次预期，金价跌至4300附近。
3. 7月后金价筑底反弹，因美联储7月决议未更鹰派，加息预期缓解，叠加美伊霍尔木兹海峡航线沟通进展，以及美国非农、CPI数据疲软，年内加息预期大幅回落至12月不到40%。
4. 黄金定价框架已转变，疫情后从单纯看利率转向关注两大核心：一是美国等经济体财政可持续性（2024年美国债务利息超国防支出，福格森效应显现），二是全球政策与地缘风险提升，美元信用削弱；2026年新增AI资产分流金价资金的阶段性变量。
5. 2026年金价展望：年内难加息，剩余时间支撑金价的长线逻辑将重新浮现，目标看5000-5300，但难创年内新高，短线或回调至4400附近可加仓。 二、分品种判断
6. 白银：年内反弹不会结束，国际现货白银有望涨至76美元上方，但长期反弹幅度不及黄金，因工业需求存替代性，难跟黄金走出大牛市。 三、关键细节与其他
7. 美国财政部扩大长期国债回购：仅短期缓解长端流动性，治标不治本，无法解决财政赤字根源，美债短期收益率或随加息预期回落，长端仍有上行压力，需更多举措才能阶段性压制长端上行速度。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华安金属黄金专家交流，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于华安证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华安证券不对任何人因使用会议内容而引致的任。任何损失承担任何责任，未经华安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。嗯，好的好的，各位投资者大家晚上好啊，我是华安金属的分析师，黄喜啊，今天我们那个黄金黄金专家交流会议，邀请的是这个天津黄天津国鑫的黄金分析师刘丹老师啊后请刘丹，老师先给我们介绍一下就是近期的一个金价走势和判断。 啊，然后我们后面再看各位投资者，有没有什么想要交流的问题啊，刘丹老师，您先介绍吧。嗯，好的呃，各位投资者朋友，大家好，呃，我先来讲吧。讲完之后，如果有什么问题，我们可以交流一下。那我前面的话我是这样计划的，我会讲四个部分，第一个部分就是分析一下啊，本周以来，尤其是周四周五以来金价快速上涨的一个原因，然后第二个部分我会讲一下从二季度以来，金价先跌后涨的一个走势复盘，呃，第三部分我讲一下金价现在的一个主要的研究框架看什么，然后第四个部分我会展望一下年内剩余的时间金价怎么走。 那我现在先开始呃，大家也都注意到了，而且市场也很关注。那么国际现货黄金其实这一周表现还是很好的，那金价其实这一周上涨的一个最直接的一个因素呃，我个人的观点包括现在市场大部分机构我也是这样认为的，就是啊，对于整个一个美国财政状况的一个担忧又重新出现了。那么其实对美国财政状况的一个担忧源自什么呢？源自就是美国的财政赤字一直在走高，然后政府的发债规模一直在扩大。 而且它的利率是在一个相对高的水平，那么债务规模的扩大又意味着债务利息支付的水。呃，这个规模很庞大，所以整个的一个财务的发展财务赤字，然后债务问题等等这些的一个恶性循环。让就是让整个的市场对于美债的这个，因为整个的一个财政的一个状况不可持续嘛，所以美债的需求包括美债的吸引力，其实是这几年一直在结构性走弱的，那么这个我认为也是带动金价从。24年到现在啊，这几年，一个快速上涨的一个根本性原因之一，那么周四周五金价的这一波上涨是因为市场的这种担忧又重新出现了啊。 为什么我们讲说市场担忧重新出现了呢？因为首先是美国的财政赤字，达到了40万亿美元，是一个新高的规模。那随着这个财政赤字不停的往上涨，我们也观察到了美债的长期的收益率，就是因为财政赤字规模很大，所以政政府为了弥补财政赤字，他需要不停的发呃更长期规模的债，他要通过发债规模来来融资。那这样的话，财政赤字发债发债规模扩大，包括说市场对于整个一个财政不可持续的一个恶性循环，就会带动债券收益率走高，因为它的供给规模扩大了嘛，然后整个的需求又相对不足，所以收益率我们看到长端收益率是在持续走高，而且不仅美国有这个现象，我们可以看到说很多欧洲经济体，包括日本的偿债收益率，所以其实财政的担忧是一个全球性的情况，只不过因为美债的一个持有群体，它规模相对比较大，所以就是美国的财政赤字的这个问题会变得格外的突出啊。 那是这，这是一个根本性的原因随着最近美国的财政赤字创了新高，这个担忧其实又出现了。那么另外的一个诱因是什么？是大家可能也看到了啊，就是这个美国财政部，它扩大了对10年到20年20年到30年这个长期国债的一个回购规模。也就是说，其实财政部他在自己出钱，把一些长端的美债买回来，然后会把这些债券融资，就是他把长端跟短端的这个啊。 需求做了一下结构性的替换，财政部自己出钱扩大了长端债券的购买规模，买了一些偿债，然后把融资规模临时性的挪到了短端。那这样子一来的话，我们可以看到哈就是美债收益率，我们看长端，其实它是先跌先跌又涨回来。那这就意味着什么呢？就是呃周四的时候财政部出的这样的一个公告，那么市场觉得包括很多解读，觉得这是就是是什么是是阶段性的。 这个财政部要要放水了，要宽松了那这样的一个瞬时的一个一个救市效应吧，或者一种市场的心理预期。其实是把短期的这个债券收益率先打下来一下，那么周五的时候这个常见收益率又马上回去了，为什么又回去了呢？就是因为市场觉得财政服务这个事儿，它治标不治本，虽然说短期来看可能结构性的呃缓解了一下这个长端的。供给的担忧，供给的规模压了一下通过需求，然后让长端的供需稍微平衡了一下，但是这个事儿他并没有从根本上或者也不能从根本上缓解市场对美国的财政赤字担忧，所以长端收益率从周五开始又往上走，但是金价我们讲说金价它这一波跟长端收益率并不是完全反映的，周四的时候长端收益率跌，金价也涨，那么周五的时候利率上来了金价反而继续涨，所以其实我们从根源上来看，哈金价反映的是什么金价反映的不单单是一个利率问题，它不单单是一个跟利率负相关。 关的水平，而是一个从根本上还是对美国的财政赤字赤字有一个根源性的担忧，那美国的这一波财政部，其实 它也凸显出来一个什么问题啊，就是我们刚刚讲除了整个的1个财政赤字债务规模之外，那么这个事儿也反映了一个财政部，因为财政部他对于就是整个发债的一个一个市场的引导作用，主要是通过季度融资公告，那么在上一次季度融资公告之后，相当于美国财政部是一次意外的，临时的政策，就是那这也会加剧市场的担忧，是不是美国的财政赤字已经到了1个不太能够被控制的程度，以至于说对于财政部传统的这种市场引导已经不能完全做好这种流动性管理后续是不是会有更多的这种财政部的突发干预？ 那这也是一种变相的，对于整个美国财政状况，包括说美债的这种市场结构呢。能不能更健康的持续下来的担忧，所以我认为是这种根本性的担忧，带动了金价，在周四周五出现了一个上涨，那这个上涨，它跟短端的这种收益率的曲线，它不能完全对应，因为它不是一个简单的一个对利率端的预期，而是一个从根源上对于一个财政。更深层次的担忧，那么可能有的人就会问说说哎，为什么就是这个财财政赤字担忧一直都在，但是为什么这个时候涨的会就是金价的反弹的力度会格外的幅度比较大，或者说呃反弹会格外的明显，这就涉及到另外一个问题，就是我下面要讲的啊，就整个二季度以来，金价会先有一个持续下行然后从7月份开始，到8月份又开始触底反弹，我