黄金专家交流纪要–20230321

【黄金价格波动分析】 l本轮金价上扬有避险因素：主要为瑞信银行事件发酵。硅谷银行事件影响市场对于美联储货币政策预期，市场转变预期认为美联储3月议息会议可能不加息甚至降息。瑞信银行事件真正造成避险走势，上周五及昨天，局部时间里黄金和美元同涨同跌。 l二月初金价回落原因：美国就业市场数据好，通胀回落不够迅速，市场担忧美联储加息50个基点。 l金价上涨主要在滞非涨：黄金牛市的首要条件是滞，经济衰退是第一位，去年6月美国CPI同比上涨9.1%，以及去年3月份国际地缘政治冲突，金价从2070美元/盎司跌到了将近1600美元/盎司，直接原因是美联储连续75个基点的加息，但美联储敢这么做是因为它的经济有韧性，只有胀没有滞。有了胀以后，牛市的时间可能会变得更长，但先决条件是滞。 l在美元加息周期结束之前，金价进行区间震荡。2022年地缘政治冲突紧张的时候，市场谈论战争、原油价格暴涨、通胀，后面美联储开始加息的时候，黄金价格出现了大幅的回落，此时黄金价格十分的极端，因为当时认为美国的经济有韧性，能够承受不断地大幅加息，同时美国的 通胀下来很困难。等到2022年的第四季度后半段，市场认 为美国的通胀会加速很多，美国的加息逐步进入尾声，美元加息周期即将结束，美国经济即将迎来衰退，黄金价格又出现了上涨。上扬到2023年的2月初时，美国的非农就 业数据比较好，美国的通胀表现相对缓慢地下降，市场认为美联储又有可能50个基点，甚至75个基点的大幅加息。 【美联储政策情况】 l第一种情况：美联储3月议息会议宣布降息，意味着加息周期在1月份结束，目前的金价上扬是牛市的起点，此时 的行情类似于2019年1月份到2019年8月份单边的整体上涨行情。 l第二种情况：美联储3月议息会议宣布加息，表示抗通胀的决心。同时也向市场透露出跟欧央行一样，认为硅谷银行事情得到了解决。在这样一个过程中，因为目前的金价上涨很大一部分包含了市场对于3月美联储降息或者不加息的一个预期，一旦美联储加息25个基点，考虑到金价前期急速的上涨，金价可能会回落。回落以后，认为在6月份之前对金价依然是有利的，金价会冲到2050的位置。因为有过硅谷银行、瑞信这样的一些风险事件，美联储加息50个基点基本上不可能。在这样的大背景下，硅谷银行、瑞信事件，实际上为美元加息周期中美联储常态化的加息 25个基点或者不加息做了一个保驾护航。l从美联储货币政策的约束角度来讲，第二种情况更有可能。在美联储货币政策的角度，由于美国的CPI是6%，这 是一个非常高的水准，束缚了鲍威尔的政策选项。硅谷银行、瑞幸事件最有可能发酵成2007年7月的贝尔斯登事 件，因为在2007年7月之前，美国的失业率在4%到5% 之间，当时来看的一个低水平，而贝尔斯登事件出来以后，美联储进行了救助，成为次贷危机的起点，美国的失业率由此进入上升周期，美联储由此进入降息周期。在贝尔斯登事件时站在美联储货币政策选择的角度来讲，当时 美国的CPI是在2%到3%之间，基本上在美联储宣称的通胀目标范围之内，而现在6%的CPI在很大程度上制约了美联储的货币政策，没有降息的资本，因此第二种情况更有可能。 l加息周期预计：大概到2023年的三季度。如果市场认为降息周期在3月份开始，可以看一看2018年12月到2019年8月黄金比较强劲的一个时期。即使在2019年8月美联储已经降息的情况下，在中间一定有连续上涨以后出现快速 的猛烈的较大幅回调的情形，这样的情景就是买入的炮声。需要耐心等待一个时机，买入黄金。 l加息之后距离降息的时间段：按照逻辑上讲，降息意味着美国经济衰退。如果加息周期结束，但是距离降息还有 一段时间，从2018年12到2019年8月的这段历史来看，对于金价的走势，应该会出现明显的市场观点的分歧。这段时间属于风暴来之前，乍看之下经济还是好的，但是已经 有一部分人觉得在这个好的背后，迟早会有风暴来临。类似于2019年的情况，两种观点的投资者在交易各自所喜爱的资产，周期性的投资者交易美债和黄金，乐观型的投资者交易美元和美债，两者并行。在这个角度上看，在美元加息结束周期以后，黄金跟美元的反向关系局部来看可能不适用。 【市场预期分歧】 l市场对美联储决策判断分歧：硅谷银行事件反映市场真实恐惧，关键看周四美联储议息会议。如果认为硅谷银行和瑞信银行事件严重，或对美国经济衰退早有预期的，认为美联储议息会议可能会直接开启降息；如果认为硅谷银行事件重要性打折扣，或认为美联储当下最重要的任务是抗通胀的，则认为美联储会加息20个基点。 l18、19年市场判断分歧：市场上对美国经济能摆脱经济周期的乐观的预期和美国经济不能摆脱经济周期的悲观的观点在18、19年持续交锋，直到新冠疫情爆发，最终实现衰退。 l对黄金而言重要的是美元加息周期的冰点：2018年12月 美元加息周期结束，2019年8月美联储降息，美元最后一次加息落地，黄金价格上涨。黄金价格2019年1月份开始进入一个非常明显的牛市的向上的形态，相较2015年 12月到2018年12月美元加息周期中黄金涨涨跌跌呈交互的区间震荡的走势完全不同。这种黄金价格的起飞并不妨碍美股市场的价格，实际上是两种分歧的预期各自交易各自偏爱的资产。 l经济周期思维的投资者占优：美元加息周期结束后，回顾黄金市场和美债市场，经济周期思维的投资者占优。所以在美联储降息、美国经济出现非常明显的实质的衰退的征兆前，美债收益率就大幅下降。 l金价上扬性质判定：美联储加息周期终结的时点越早，黄金单边牛市启动的时点越早。如果周四美联储开始降息，意味着现在的金价就是一个牛市启动的起点；如果是加息25个基点（硅谷银行事件影响下，50个基点可能性不大），那就意味着如今的金价上扬，依然是在美元加息周期中区间震荡的上扬行情的一部分。 l交易分歧利于金价：美元加息周期结束以后，黄金牛市基本启动，无需等到美元的降息实际启动，因为两种分歧的预期交易着各自喜爱的资产，这个行为本身就是对黄金有利的。 【美国失业率分析】l劳动参与率：劳动参与率会影响失业率，但劳动参与率更多是一个跨越经济周期的长期指标，它跟美国的人口结 构，年龄结构都有一定的关系。 l目前无法解释美国失业率躺平现象：2018-2019年，美国失业率数据躺平的时间很长，超出很多对美国经济悲观的预期。这个问题到现在也是无解，上一轮美国劳动力市场躺平的格局是通过非常规的疫情打破的，失业率在两个月里从4%上升到14.7%，这一次失业率会如何变化到现在为止没有明确答案。目前推断美国失业率数据的躺平可能还能维持一段时间。 l制造业PMI下降而服务业过热：跟美国的经济结构有密切关系。制造业受经济周期波动的影响相对比较大，而服务业很大的存量是基于需求，它的波动相比于制造业弱一些。 【金价预测】 l金价回落时间：现在避险情绪还没有完全过去，等美联 储一期会议后，出现较大幅度的回落，因为避险情绪来得快，退潮有时也比较快。6月份之前均价不太可能会跌到SVB出事前。到美元加息周期的最后阶段，6月-9月时，美元和美元实际利率可能会局部反转，出现上扬，金价有可 能出现较大回落。l金价高点预测：大宗商品市场每一轮牛熊周期都不一样，黄金和美元实际利率的弹性在不同时期也不一样，从 技术路线很难根据过去的数据推测，但可以用比较简单的方法预测。一方面，所有的大宗商品牛市的高点一轮比一轮高，熊市的低点一轮比一轮高，从这方面看这一轮牛市高点肯定明显高于新冠疫情时的高点。另一方面是时间，从金价上扬空间看，牛市持续时间越短，金价上扬的幅度就越有限。这一轮加息周期结束-停顿-降息周期，比上一轮时间要长，但会短于次贷危机。从加息周期结束开始算大概需要2年多的时间，所以金价上看空间保守是看到2500-2600美元。 l比特币因素影响无法预测：比特币跟金价之间有关，但它们之间在价格走势上不是此消彼长的关系；另一方面从资金流向上看，目前没有一个统计指标表明哪些资金最后去了比特币，只能观察到黄金下跌时，比特币上涨，是一个事后可以用来解释的因素，但在事前操作时比较难把它纳入进来。