花旗研究宏观智库：核心议题展望

US Economics

• 核心观点：通胀保持相对可控，劳动力市场持续放缓，支持美联储采取鸽派政策路径。
• 关键数据：核心CPI环比上升0.215%，但能源成本传导有限，服务业价格混合；7月就业人数下降，先前数据修正下调，工资增长放缓；失业率降至4.1%，但主要受劳动力参与率下降推动。
• 研究结论：预计核心CPI将在未来1-2个月内降至2.3%以下；劳动力市场疲软，未来几个月失业率和劳动力参与率可能上升；市场预期美联储下次会议加息幅度为8-10个基点，若8月数据持续疲软，则可能降息，10月、12月和1月可能各降25个基点；美联储主席沃什的杰克逊霍尔演讲可能进一步支持鸽派政策前景。

US Rates

• 核心观点：美国财政部增加长期限“流动性支持”回购规模，表明对长期收益率敏感。
• 关键数据：美国财政部宣布将10年期至20年期和20年期至30年期的长期限回购规模从200亿增加到至少400亿/次操作；本季度回购规模至少增加140亿；季度基础上，美国财政部将减少20年期和30年期总供应量的14%。
• 研究结论：此举并非为了市场功能，而是对长期收益率水平的敏感性；预计美国财政部不太可能在特朗普政府剩余时间内增加债券拍卖规模；美国财政部将在11月的再融资中减少20年期和/或30年期的供应量。

European Rates

• 核心观点：欧洲天然气价格上涨是欧元区10年期债券收益率达到多年高位的 主要驱动因素。
• 关键数据：10年期德国债券收益率本周达到新的多年高位（收于3.26%），挑战了我们认为2%是2026年下半年可能锚定水平的观点；市场预期欧洲央行下次会议将加息。
• 研究结论：欧元区10年期债券收益率的上升主要受欧洲天然气价格上涨推动，这可能巩固欧洲央行下次会议加息的预期；市场已充分定价欧洲央行鹰派风险，我们预计10年期收益率将锚定在当前水平附近。

G10 FX

• 核心观点：美联储鹰派程度达到顶峰可能导致美元下跌。
• 关键数据：将3个月至1年期的欧元/美元预测上调至1.1750，预期美联储加息将被市场消化，欧元区经济增长将保持强劲，投资者不会希望在美国中期选举前持有美元。
• 研究结论：我们认为，正常化的油价导致了市场的 complacency，我们看到了外汇市场重新升级的风险，伊朗领导层可能试图在中期选举前提高能源价格，而选举后，美国政府可能不太不愿意采取可能导致能源价格波动的政策；这是我们对美元看跌预测的主要风险。

Commodities

• 核心观点：经合组织总石油/产品库存到2027年底将突破70天的需求覆盖水平，除非现状持续。
• 关键数据：所有石油/产品价格均为120美元，与2022年水平相似，但分解方式不同，因为原油较低，但炼油厂利润率较高；布伦特原油已上涨至92美元/桶，所有石油/产品价格（原油+炼油厂裂解价差）今年迄今为止上涨约80%至120美元/桶，受创纪录的炼油厂利润率推动，自年初以来飙升约350%；地缘政治中断导致全球库存减少约300万桶/天。
• 研究结论：我们的基准情景是，最终将达成协议并重新开放贸易路线，预计在2026年第四季度，布伦特原油价格将回升至2027年的60美元左右；然而，牛市情景承认更长时间中断的可能性，这可能将布伦特原油价格推回110美元左右。

Global Equity Strategy

• 核心观点：广泛的市场扩容依赖于两个关键支柱：1）经济周期改善的迹象，支持经济敏感行业改善的宏观和盈利预测；2）科技和人工智能领导地位的暂停。
• 关键数据：5月份地缘政治紧张局势的初步缓和后，全球经济意外指数（CESI）尤其是欧洲和日本的积极表现，历史上，这种CESI动态往往与周期性股票市场的表现优于其他市场相关；全球盈利预测最近达到今年迄今为止的最高水平，一系列行业出现了净每股收益上调。
• 研究结论：虽然市场扩容的迹象越来越明显，但科技行业仍然基于盈利增长、盈利动量和相对估值而具有高度吸引力；因此，我们看到的扩容是市场参与者的扩大，而不是从科技/人工智能中轮动；我们的框架突出了欧洲大陆和日本作为潜在受益者，而欧洲的银行、能源和通信服务提供了引人入胜的估值和改善的盈利动量组合。

US Equity Strategy

• 核心观点：随着第二季度业绩大多已经结束，我们将全年指数水平每股收益预测从350上调至365。
• 关键数据：第二季度业绩总体强劲，反映了收入和利润率的趋势；人工智能/科技成分仍然是指数数学的关键；尽管第二季度表现强劲，但第三季度和第四季度的预期仅 modestly 提高了一些，我们认为这很保守。

Global Macro Strategy

• 核心观点：美联储不太可能在9月（或10月）加息；美国财政部宣布的回购将加剧这一观点；预计美国国债回购将暂时稳定长期端，但限制收益率上限意味着投资者可能会卖出美元并买入黄金；我们应用纯粹的技术性泡沫方法来评估SOX和Kospi，SOX目前处于泡沫状态，而Kospi已经退出；其他工具对于管理泡沫风险是必要的，但目前所有七个“将军”都高于200日移动平均线，回测显示信息比率呈看涨趋势。