中信建投非银：保险与券商私募股权投资专题汇报

2025年保险资金私募股权配置增长主要受政策松绑和低利率环境双重驱动。监管从长周期考核、权益上限、投资范围、载体四维度松绑，降低了险资配置私募股权的门槛。同时，低利率环境下固收资产收益率下行、非标供给收缩，迫使险资寻求更高收益的私募股权投资。险资核心配置主线包括进攻型的新质生产力（硬科技、先进制造）、协同型的医康养（布局养老社区等业态）、防御型新基建，并加速布局S基金，利用其存量基金份额供给充足、底层资产透明、现金回流快等优势。

券商私募股权投资主要通过另类投资子公司（自有资金）和私募投资基金子公司（募资）开展。2016年政策将其与券商分拆以隔离风险，2019年科创板跟投制度、2024年“壮大耐心资本”政策进一步推动其服务科创企业。另类子公司由头部券商主导，2025年行业营收回升至近百亿，行业集中度高，头部机构占营收/利润超70%。私募投资基金子公司盈利模式为管理费+业绩报酬，2025年行业营收33亿，波动小于另类子公司，近年多与地方政府合作设立子基金，服务招商引资，头部机构为中信、海通、中金等。两类子公司合计贡献母公司营收约5%、利润约8.7%，与IPO周期高度相关。

保险资金私募股权投资的核心配置主线包括三类：进攻型的新质生产力（硬科技、先进制造）、协同型的医康养（布局养老社区等业态）、防御型新基建。券商私募股权投资则更侧重服务科创企业，通过另类投资子公司和私募投资基金子公司进行布局。此外，险资还加速布局S基金，利用其存量基金份额供给充足、底层资产透明、现金回流快等优势。两类机构均注重与政策导向和市场趋势相结合，以实现长期稳健的投资回报。

2026年上半年IPO市场显示，A股过户37家募资567亿，H股96家募资约2600亿港元，H股规模/增速更高。保荐市场集中度高，A股前五（海通等）占市占率超50%，H股前两家中资占35%。上市企业特征方面，A股更成熟（营收中位数9亿、净利润1.2亿），H股未盈利企业占比达47%。A股上市首日PE中位数65.6倍，给券商跟投带来多倍盈利。这些数据反映了不同市场板块的估值水平和投资活跃度，也为券商私募股权投资提供了参考依据。

本会议内容基于公开资料，中信建投不对其准确性、时效性做保证，专家分享不代表中信建投立场，参会者需自主决策自担风险。报告存在样本选择局限性、股权穿透信息不完整等问题，历史投资覆盖有限，仅供参考。此外，券商私募股权投资的两类子公司合计贡献母公司营收约5%、利润约8.7%，与IPO周期高度相关，需关注市场波动对投资业绩的影响。投资者在参考本报告时应结合自身风险承受能力进行独立判断。