东财农业 厄尔尼诺系列谈一白糖影响几何

一、AI总结内容 核心要点：

1. 本次厄尔尼诺自2026年5月启动，强度上行，预计延续至2027年上半年，对全球糖主产国供需及行情形成催化。
2. 国内外糖市分化明显：美糖7月底以来强势上涨，突破18美分；国内糖市受增产及高结转库存影响，表现疲弱，近期估值修复幅度远小于美糖。
3. 白糖存在6年周期（3-4年熊市+2-3年牛市），当前处于增产周期尾声叠加厄尔尼诺预期，但全球库存仍处缓慢去化阶段，暂未形成大牛市。

二、全球糖市供需与主产国情况

1. 巴西：26/27榨季压榨进入高峰期，预估产量约3850万吨，同比下降，糖醇比调整，市场下调制糖比例至45%左右，预期产量略低于市场普遍预估，存在预期差。
2. 印度：由出口国转为进口国，进口100万吨已被市场消化，种植面积同比增加，6-8月降雨不均，当前对本季产量影响有限，关注11月开榨表现。
3. 泰国：种植面积及甘蔗收购价下降，26/27榨季预估产量1000-1050万吨，降雨处于正常区间，产量判断需待11月后。
4. 全球：26/27榨季供需缺口约200-300万吨，历史强厄尔尼诺未必对应大牛市，当前厄尔尼诺预期已部分计价，后续需待11月后确认实质性减产。

三、国内糖市情况

1. 25/26榨季国内产量约1290万吨，达近10多年峰值，产需缺口约200万吨，15%关税配额可覆盖，结转库存为近年最高，压制盘面，广西糖现货价约5050-5150元/吨。
2. 26/27榨季：广西种植面积增70-80万亩，因洪涝绝收10-20万亩，预计增产约100万吨，年内雨水偏多但需关注11月糖分累积情况；进口配额发放滞后，2026年预计进口350万吨，同比减150万吨，糖浆与越南混粉进口受管控但仍有少量增量，2027年预估60-80万吨。
3. 国内糖价锚定广西制糖成本（约5200元/吨），波动区间约5000-5500元/吨，难现大牛市，2027年合约震荡为主。

四、厄尔尼诺对糖市的影响逻辑

1. 北半球主产国（中、印、泰）6-9月为甘蔗需水关键期，缺水会影响产量；11月为糖分累积期，需干燥，水多会降低出糖率；南半球主产国（巴西）季节颠倒，4-11月为收获季，雨多会延迟收割、影响糖分。
2. 厄尔尼诺需伴随持续性极端天气才会对糖产生产生实质性影响，本次厄尔尼诺预期已部分计价，后续关注11月后实际天气及产量表现。

五、风险与关注

1. 巴西甘蔗压榨进度、糖醇比变化不及预期。
2. 印度、泰国甘蔗生长关键期降雨情况，国内11月糖分累积状况。
3. 国内进口配额发放节奏及进口量变化。
4. 全球糖库存去化进度不及预期。

二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东财农业厄尔尼诺系列，谈1白糖影响几何，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家。发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成。成具体的判断或投资建议未经东方财富证券书面授权严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富，证券将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢嗯，各位投资者大家上午好，然后欢迎大家参加中财农业团队的这个白糖的会议。那么其实最近我们也在陆续召开1些相关的这个厄尔尼诺品种的一些会电话会，那么本期呢就是第一期这个白糖的。电话会那么近期呢？我们也看到了呃市场的这个交易的主线围绕着本次快速演进的这个厄尔尼诺气候展开那本次厄尔尼诺自26年嗯，5月启动，那么当前整体的这个海温抬升的速度较快。 强度持续上行，那整体周期预计延续到二七年的上半年，那么从气候的规律来看呢，嗯，厄尔尼诺对于全球不同区域的这个降水格局存存在显著性的差异影响，那么直接重塑了全球糖主产国的一个。年内的生长和榨季的一个预期，那也使得白糖远期的一个供需持续修复成为当前重要的一个催化变量，那么嗯，针对大家当前比较关心的这个厄尔尼诺的后续的演后续的这个节奏以及各国这个。主产国的东最新的一个供需的一个变化，以及糖价未来这个上涨的一个空间与关键的一个节点，我们今天也特别邀请到了白糖产业的一个资深的专家，那么专家其实也是长期聚焦于白糖的一个产业，研究最近也正好。 刚刚结束了草根的调研啊，那么我们嗯专家老师可能后面会呃为我们系统的一个拆解当前这个二零的一个影响，以及呃未来的这个行情的一个演绎。那么下面我们把时间交给专家。哦，感谢呃邀请然后呢，今天跟大家分享一下呃白糖的最近的一个变化，以及呃各位投资人比较关心的这个厄尔尼诺下，这国内外的唐市是否会出现一个大的牛市的行情？那么我今天会做三个部分的分享，第一个就是先回顾一下最近的表现，第二就是在厄尔尼诺下的这个国内外的一个走势和基本面的改变，以及最后跟大家分享呃的国内的供需的格局，以及最近调研的一个结果。 那首先呢回顾呃国外和国内的唐市的变化，呃，最近可以看到的是其实美唐是走的非常强的，特别是在呃7月份之后，呃一直和昨天晚上都突破了18美分。虽然有回落了部分收盘大约是收在17.6附近吧，但是我们能看到就是呃7月底到8月以来的这个直线的向上，一直没有回调过的这个原糖呃，那么它的这个上涨其实对确实也是配合着天期和呃投资的一个预期，在的，所以能够有一个强势的一个反弹，那其实从2025年的10月份以来到现在呃，可以看到原塘呢，其实底部的估值是比较明朗的，也就是在13美分附近，那么向上的话就有很多的想象空间，并且这个呃反复震荡的这个呃区间是比较大的，一直是在13到17，甚至是到了18美分的这宽幅。 不正当的走势，但是国内嗯，国内的唐氏就呃表现呢，就一直比较弱了。呃，最近特别是在呃，即使大家对厄尔尼诺充满了期待，呃就但是可以看到的是嗯，盘面的表现是非常非常弱的。那今年的最高的时候，可能也就是在呃外盘反弹的呃，上半年四五月份一直从5500往下跌，到了最近的5050左右，那最近又因为国外的反弹呢，国内呃也有一些估值的修复。但是整个呃国内的这个反弹是大不如美唐的一个反应的，那整个呃国内的话，呃没有外盘的反应，那么强烈是因为首先国内的整个的基调就是在增产的这个过程中。 以及现救济快结束的这个炸鸡呢？这个结转库存的压力是非常大的，所以表现来说，呃整个国内外的表现是非常分化的，国外表现为一个强势震荡，国内就是弱势窄幅的震荡。嗯，这是最近的唐市的一个走势，那接下来进入到正题大家比较关心的厄尔尼诺是不是会触发牛市呢？ 首先，从唐的这个周期来看，呃，如果听过之前的报告的话，呃，我相信大家对糖有一个周期性的一个判断，也就是从历史上回顾啊白糖，它有一个六年的周期，三到四年的熊市和两到三年的牛市，形成了它的一个完整的周期。呃为什么会有这样的周期呢？因为呃白糖就是大部分，呃是由甘蔗来生产的，并且的甘蔗是有一个素根性，在嗯种下去了第一年的甘蔗啊，第二第三年基本上是很低的一个养护成本。 本它就能够呃生长的比较好，所以农民不会在呃种下去的第1年后，马上就把这个甘蔗给替换到其他的经济作物去。呃，这就跟呃大豆啊和玉米以1年一做有很大的区别，这也就构成了白糖。那这个6年的一个完整的周期，那么从周期的角度上面来看，呃，我们认为二零二六年到二零二七年基本上是在呃一个增产周期的尾声跟底部，所以叠加一个厄尔尼诺的预期。大家就对呃白糖有很多的期待啊这也就是为什么国外能够有一个和国内都有一个很大的呃，一个底部的估值的一个区间和反转的预期，在也是因为确实进入到了这个周期的尾声。 但是我们怎么能够判断它的周期的反转？呢？首先是我们要看到的是产能的去化，也就是种植面积，或者是嗯，甘蔗的收购价有一个大幅下调的驱动。在农民的种植意愿有下来，我们就能够判断首先种植面积奠定了反转的基础。 那么这样的呃，基础可能是出现在了国际的市场，比如说，我们看到了呃泰国的这个甘蔗收购价的下降带来的种植面积，下调的一个预期，或者是在利润白糖种植利润的。跟竞争作物的利润下降的时候，我们看到了它可能转换到从甘蔗转换到其他的农作物上去，这个确实是发生在了原糖的市场，也就是国际市场。但是很遗憾，在国内，我们看到的是今年仍然是一个扩种的周期，并且这个种植的面积已经达到了近几年的顶峰，这也就是为什么解释了之前的呃国外的走势，强于国内的一个非常重要的一个基调，那接下来呃是否会出现？ 牛市呢？首先这个基调，嗯，因为国内的唐市就失去了这个面积扩种的基础，所以这个基调就不存在。那么即使原糖已经有了这个趋势，我们仍然要看到嗯全球的库存消化掉以及厄尔尼诺真的带给主产区实实在在的带来了产量上的重创，那么原糖有可能会先行并且带动后世的国内的种植面积的萎缩。之后的上涨啊，当下我们仍然判断的是国外强于国内因为呃一些边际上的种植面积跟利润的改善，但是并没有形成一个大的牛市，因为整个全球的库存周期仍然是一个缓慢去库的一个周期。 好，那我们再接下来看一下全球的这个供需缺口的情况，也就是库存的情况吧。呃2627年度也就是接下来的北半球的新榨季。从10月份开始，那南半球也已经进入到了2627炸。机的尾声呃，我们可以看到的是确实全球的供需缺口已经从平衡向紧张或就是平衡向缺口去过渡了，但是没有形成牛市的原因是因为它没有过剩的大幅的呃由过剩到紧缺没有完全的呃达到全球的供需平衡紧缺，超过了500万吨的这样的一个紧张的格局，所以呢，这就是代表着呃原糖市场，即使有一个大的反弹，它可能的反弹幅度是有限的，嗯，从全球的一些产国上面来看，巴西的呃压榨已经进入了高峰期，那么我们预估今年巴西的产量啊，是同比是下降的，接近了3850万吨左右，那么这个降幅其实是也是比较大的一个幅度了。 那泰国欧盟中国以及其他的呃主产国在呃天气的影响下，我们坚对于国外的这个主产国有一个下调的预期，那最近的这个下调的预期呢，也反映到了原塘的这个上涨过程。当中那中国因为呃种植面积跟种植天气都表现的相当的好，所以我们给到了一个增产的预期，所以整体来看呢国外的这个下降的减产的预期，跟中国的国内