平安银行业 海外银行研究-欧洲银行业估值修复之路

2022年9月以来欧洲银行板块走出长周期行情，以斯托克600银行指数衡量累计上涨235%，静态PB从0.5倍升至1.4倍，相对欧洲大盘获161个百分点超额收益。德意志银行、汇丰控股等6家头部银行股价累计上涨均超100%，桑坦德银行、瑞银集团、汇丰控股PB修复至1倍以上。本轮行情核心为顺周期逻辑，欧央行加息推高行业净息差与ROE，进入降息周期后因长端利率支撑及欧洲经济韧性，业绩未下滑。当前行情已从ROE中枢上移+PB修复双轮驱动转向盈利兑现，后续关键看欧洲经济走势。

欧洲银行业估值修复的核心驱动因素包括欧央行加息周期推高行业净息差与ROE，以及欧洲经济韧性支撑业绩未下滑。进入降息周期后，长端利率的支撑作用依然明显，同时头部银行股价累计上涨均超100%，PB修复至1倍以上。当前行情已从ROE中枢上移+PB修复双轮驱动转向盈利兑现阶段，后续关键看欧洲经济走势对行业表现的影响。

本报告主要分析了欧洲银行业估值修复的路径与驱动因素，重点关注了斯托克600银行指数的涨幅、头部银行股价表现以及PB修复情况。报告指出，本轮行情的核心逻辑为顺周期，欧央行加息对行业净息差与ROE的提振作用显著，同时欧洲经济韧性也支撑了业绩未下滑。当前行情已从ROE中枢上移+PB修复双轮驱动转向盈利兑现，后续需关注欧洲经济走势对行业的影响。此外，报告还对比了国内银行板块的超额收益表现，指出其当前体现为低利率下的股息配置价值，后续需跟踪经济走势。

当前欧洲银行市场处于估值修复阶段，以斯托克600银行指数衡量累计上涨235%，静态PB从0.5倍升至1.4倍，相对欧洲大盘获161个百分点超额收益。德意志银行、汇丰控股等6家头部银行股价累计上涨均超100%，桑坦德银行、瑞银集团、汇丰控股PB修复至1倍以上。本轮行情核心为顺周期逻辑，欧央行加息推高行业净息差与ROE，进入降息周期后因长端利率支撑及欧洲经济韧性，业绩未下滑。当前行情已从ROE中枢上移+PB修复双轮驱动转向盈利兑现，后续关键看欧洲经济走势。

本报告提示的风险主要集中在欧洲经济走势方面。虽然当前欧洲银行板块已从ROE中枢上移+PB修复双轮驱动转向盈利兑现，但后续表现仍高度依赖欧洲经济的复苏情况。若欧洲经济出现超预期下滑，可能影响银行板块的业绩表现和估值修复进程。此外，全球利率环境的变化也可能对行业净息差和ROE产生影响，需持续关注相关政策动向。国内银行板块的超额收益当前体现为低利率下的股息配置价值，后续需跟踪经济走势以评估其可持续性。