银行业月报：经济企稳回升，银行估值有望修复

银行板块估值处于低位，经济企稳回升有望迎来估值修复行情。截至6月28日收盘，银行板块平均市盈率5.57倍，平均市净率0.56倍，估值大幅低于沪深300均值，横纵向看，银行板块均处于低位，具备较高配置价值。国内经济5月迎来拐点，预计6月持续修复，资产端规模有望回升，资产质量得到改善。 净息差收窄压力趋缓，资金需求回升。受美联储大幅加息及预期影响，中美利差倒挂程度增大，国内降息空间受到挤压，银行净息差收窄压力趋缓。6月，债券发行规模较5月增长18.68%，资金价格上升，央行重新释放流动性，预示了资金需求逐步回升，社融结构有望进一步改善。 基建发力，地方政府债连续两月大幅增长。6月地方政府债发行16916亿元，同比增长40.07%，连续两个月环比大幅增长，5月环比增长324.93%。稳增长政策带动基建逐步发力，地方政府债加速发行，预期基建项目将成为三季度经济增长有利推手。 房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。 房地产开工、销售数据虽不乐观，但银行存量风险正逐步释放。在“房住不炒”与“风险可控不扩散”的政策区间中，居民端合理住房需求得到政策鼓励，居民房贷利率差异化下调，居民信贷规模有望在年终持续回升，强化银行业基本面。 投资建议 国内疫情形势向好，稳增长政策加码，稳固银行基本面，持续看好银行股表现。2022年经济工作的重中之重是“稳”，5-6月稳增长政策不断加码，流动性稳步提升，对银行业产生有利支撑。稳增长政策有望成为银行业下阶段表现的动力来源，成长性较高、资产优质、优质区域性的相关个股有望更多的得到市场关注。 风险提示： 疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国际政治、金融风险恶化影响。 1行情回顾：6月银行弱于主要指数，有望迎来估值修复行情 1.1板块震荡回升，月度涨幅弱于市场 6月银行板块低位震荡回升，表现弱于主要指数和大部分行业。截至6月28日收盘，银行板块指数收报3408.52，月度上涨2.15%。在申万31个一级子行业指数中，银行业月度涨跌幅排名居第25位。本月（截至6月28日收盘），申万一级行业有29个上涨，2个行业下跌，电力设备、汽车板块涨幅最高。 本月主要指数涨幅较大。月度主要指数涨跌幅情况：创业板指（18.10%）>深证成指（12.62%）>沪深300（9.75%）>上证综指（6.99%）>申万银行（2.15%）。 年初以来（截至6月28日收盘），银行业累计下跌3.37%，涨跌幅在所有行业中位列第十位，优于大部分行业。 图表1：本月申万一级行业涨跌幅（截至6月28日） 图表2：年初以来申万一级行业涨跌幅（截至6月28日） 城商行月度涨幅最大，股份行年初以来跌幅仍较大。本月银行四个二级行业板块均实现上涨，其中城商行涨幅最大，为4.16%，国有大行涨幅最小，为0.96%。城商行、农商行年初以来涨幅回正，股份行成为唯一一个年初以来下跌的银行二级板块，跌幅为8.52%。 图表3：5月及年初以来子板块（申万二级）涨跌幅 1.2个股涨多跌少，年初以来涨幅分化较大 本月（截至6月28日）银行业本月个股涨多跌少，33家个股上涨，9家下跌，涨跌幅中位数为2.06%。区域性优质城商行表现抢眼，涨幅最高的五家银行为江苏银行（9.19%）、成都银行（8.63%）、张家港行（7.55%）、兰州银行（7.51%）、杭州银行（7.05%）。跌幅前五为贵阳银行（-3.47%）、民生银行（-2.89%）、华夏银行（-2.82%）、齐鲁银行（-2.39%）瑞丰银行（-2.06%）。 年初以来涨幅分化程度较大，成都银行涨幅最高，为38.42%，涨幅比第二位的南京银行（21.99%）高16.43个百分点。跌幅居前的为瑞丰银行（-28.28%）、青岛银行（-21.81%）和招商银行（-15.25%）。 图表4：本月银行个股涨跌幅（截至6月28日） 图表5：年初以来银行业个股涨跌幅（截至6月28日） 1.3板块估值较上月小幅提升，有望迎来估值修复 截至6月28日收盘，申万银行板块市盈率为5.57倍，二级子版块国有大行\股份行\城商行\农商行市盈率分别为4.55倍\5.81倍\6.09倍\6.39倍，均远低于沪深300静态市盈率（13.19倍）及其滚动市盈率（13.00倍）。本月银行板块市盈率较上月提升0.13倍，二级子版块国有大行\股份行\城商行\农商行市盈率分别提高0.04倍\0.09倍\0.26倍\0.26倍。国有大行市盈率最低。纵向来看，银行板块市盈率亦处于历史较低水平。 图表6：银行业与沪深300市盈率 图表7：申万银行二级行业市盈率 截至6月28日收盘，申万银行板块市净率为0.56倍，二级子版块国有大行\股份行\城商行\农商行市净率分别为0.45倍\0.58倍\0.61倍\0.62倍，均远低于沪深300市净率（1.54倍）。国有大行市净率最低。本月银行板块市盈率较上月提升0.02倍，二级子版块国有大行\股份行\城商行\农商行市盈率分别提高0倍\0.01倍\0.02倍\0.03倍。纵向来看，银行板块市净率已处于历史最低水平，二级子版块亦处于或接近历史最低水平。 图表8：银行业与沪深300市净率 图表9：银行业（申万）估值PB 2高频数据情况 2.1货币净投放2400亿元 6月（截至28日）央行货币投放4300亿元，回笼资金1900亿元，净投放资金2400亿元。3-5月，央行连续三个月净回笼资金合计10500亿元，连续三个月净回收流动性后，本月加大货币投放。 图表10：央行公开市场操作 2.2 LPR利率不变，债券信用利差扩大 6月LPR利率维持不变，1/5年期LPR利率分别为3.7%和4.45%。近期存贷款利率处于较低水平，社融增量规模较高，主要问题为企业中长期信贷需求不足。此外，美联储6月大幅加息75BPs以及较高的加息预期，进一步压缩了国内降息空间。 图表11：贷款市场报价利率（LPR） 图表12：中美10年期国债利差 截至6月28日，本月长短期资金价格整体呈上升趋势，信用利差扩大。 截至6月28日各利率及信用利差情况为： DR001\DR007\R001\R007分别为1.4267%\1.9698%\1.4989%\2.3831%， 分别较上月-14.17bp\12.92bp\-20.03bp\54.23bp。 隔夜\1周\2周\1个月SHIBOR利率分别为1.438%\1.98%\2.116%\1.895%，分别较上月-15bp\8.2bp\35.9bp\3bp。 1年期\5年期\10年期到期国债收益率分别为1.9976%\2.6825%\2.8414%，分别较上月8.16bp\13.61bp\9.88bp。 1年期\5年期\10年期到期国开债收益率分别为2.0731%\2.818%\3.0518%，分别较上月13.21bp\7.3bp\7.84bp。 1年期\5年期\10年期到期地方政府债（AAA）收益率分别为2.0637%\2.8414%\3.1338%，分别较上月7.63bp\10.5bp\5.72bp。 1年期\5年期\10年期到期企业债（AAA）收益率分别为2.4144%\3.3196%\3.6199%，分别较上月11.51bp\7.48bp\6.46bp。 1年期\5年期\10年期到期产业债（AAA）收益率分别为2.5417%\3.4912%\3.7667%，分别较上月7.37bp\9.46bp\1.21bp。 1年期\5年期\10年期到期城投债（AAA）收益率分别为2.4122%\3.3129%\3.7185%，分别较上月7.4bp\8.69bp\-0.67bp。 5年期AAA级企业债\产业债\城投债到期收益率较5年期国开债信用利差分别为50.16bp\67.32bp\49.49bp,信用利差较上月有所扩大。 图表13：DR001\DR007\R001\R007利率走势 图表14：隔夜\1周\2周\1个月SHIBOR利率走势 图表15：1年\3年\5年\10年期国债到期收益率走势 图表16：1年\3年\5年\10年期地方政府债到期收益率走势 图表17：1年\3年\5年\10年期国开债到期收益率走势 图表18：1年\3年\5年\10年期企业债到期收益率走势（AAA级） 图表19：1年\3年\5年\10年期产业债到期收益率走势（AAA级） 图表20：1年\3年\5年\10年期城投债到期收益率走势（AAA级） 图表21：企业债、产业债、城投债信用利差走势（5Y，AAA级） 2.3地方政府债发行提速，债券发行规模增长 债券发行规模增长。截至6月28日，6月债券发行金额合计59137亿元，较5月增加9309亿元，增长18.68%。债券发行4435只，较5月增加936只，增长26.75%。 基建发力，地方政府债连续两月大幅增长。截至6月28日，本月地方政府债发行16916亿元，同比增长40.07%，连续两个月环比大幅增长，5月环比增长324.93%。稳增长政策带动基建逐步发力，地方政府债加速发行，预期基建项目将成为三季度经济增长有利推手。 图表22：月度债券发行总额和数量情况 图表23：今年以来各月债券发行结构 2.4银行理财发行规模延续下滑趋势 本月银行理财发行规模延续下滑趋势。截至6月28日，共发行银行理财产品796款，较5月份减少138款。委托期限最多的为“24个月以上”，共257款；其次为“6-12个月”，共240款。已公布预期收益率的有6款，收益率在0-2%（含）区间。5月份发行理财产品最多的为上银理财，共发行75款理财产品；其次为中银理财（72款）和招银理财（57款）。 图表24：截至6月28日银行理财发行款数 图表25：截至5月27日发行理财期限分布 图表26：截至5月27日发行理财产品款数前十名 2.5同业存单发行规模及票面利率均环比微涨 截至6月28日，6月同业存单发行规模和票面利率均环比微涨。6月共发行2059笔，发行金,18444.8亿元，较5月增加575.7亿元；票面利率2.2186%，较5月上涨0.93 bp。 图表27：截至6月28日同业存单发行金额、数量及票面利率 3行业新闻 图表28：监管动态 图表29：银行上市公司公告 4投资建议 我们认为： （1）银行板块估值处于低位，经济企稳回升有望迎来反弹行情。截至6月28日收盘，银行板块平均市盈率5.57倍，平均市净率0.56倍，估值大幅低于沪深300均值，横纵向看，银行板块均处于低位，具备较高配置价值。国内经济5月迎来拐点，预计6月持续修复，资产端规模有望回升，资产质量得到改善。 （2）净息差收窄压力趋缓，资金需求回升。受美联储大幅加息及预期影响，中美利差倒挂程度增大，国内降息空间受到挤压，银行净息差收窄压力趋缓。6月，债券发行规模较5月增长18.68%，资金价格上升，央行重新释放流动性，预示了资金需求逐步回升，社融结构有望进一步改善。 （3）基建发力，地方政府债连续两月大幅增长。6月地方政府债发行16916亿元，同比增长40.07%，连续两个月环比大幅增长，5月环比增长324.93%。稳增长政策带动基建逐步发力，地方政府债加速发行，预期基建项目将成为三季度经济增长有利推手。 （4）房地产不良资产逐步出清，政策松绑助力居民端信贷回升。房地产开工、销售数据虽不乐观，但银行存量风险正逐步释放。在“房住不炒”与“风险可控不扩散”的政策区间中，居民端合理住房需求得到政策鼓励，居民房贷利率差异化下调，居民信贷规模有望在年终持续回升，强化银行业基本面。 （5）国内疫情形势向好，稳增长政策加码，稳固银行基本面。2022年经济工作的重中之重是“稳”，5-6月稳增长政策不断加码，流动性稳步提升，对银行业产生有利支撑。稳增长政策有望成为银行业下阶段表现的动力来源，成长性较高、资产优质、优质区域性的相关个股有望更多的得到市场关注。 5风险提示 疫情恶化；政策效果不及预期；不良集中爆发；国