浙商AI战队冯翠婷：从NeoCloud看算力租赁新叙事

这份研报分析了海外算力租赁龙头Callwell和Nebula的超预期业绩，营收同比增速均超100%，盈利拐点确认，营业利润率上修。同时探讨了海外算力租赁价格三线齐升的现象，包括长约、短约、旧卡价格齐升，以及算力租赁叙事向AI云平台迁移的趋势，如Callwell和Nebula布局推理、存储、网络等增值服务。国内方面，研报关注了算力租赁公司推进Token分成、Token工厂模式，并推荐了行云科技、力通电子、红景科技、协创数据等核心标的，重点关注货源、转型成效、IDC布局能力。

算力租赁赛道正经历重要的发展趋势。海外龙头公司业绩超预期，盈利拐点确认，估值逻辑从收入增长切换至利润率斜率。价格方面，长约、短约、旧卡价格齐升，定价权从叙事变成报表的数字。同时，算力租赁公司积极向云平台化、轻资产模式转型，如推出Token分成和Token工厂模式，降低资本开支依赖、提升ROIC。国内公司也在推进类似模式，未来收入与利润率空间更大。

研报重点分析了海外算力租赁龙头公司的业绩表现和价格趋势，以及算力租赁叙事向AI云平台迁移的转型方向。国内方面，重点分析了算力租赁公司推进Token分成、Token工厂模式的进展，并推荐了行云科技、力通电子、红景科技、协创数据等核心标的，重点关注货源、转型成效、IDC布局能力。此外，还探讨了海外新云厂叙事升级的五层蓄势，包括盈利拐点确认、涨价成为可量化的事实、定价权的迁移、平台化和轻资产、旧卡延售和涨价。

当前算力租赁市场呈现积极态势。海外龙头公司业绩超预期，营收和利润均实现显著增长，价格三线齐升，定价权得到确认。算力租赁公司正积极向AI云平台转型，布局增值服务，推出轻资产模式。国内公司也在探索Token分成、Token工厂等新模式，推荐标的如行云科技、力通电子等，未来收入与利润率空间较大。但市场也存在一定风险，如AI算力需求不及预期、资本开支压力、客户集中度高等。

研报提示了算力租赁赛道存在的风险。首先，AI算力需求及订单转化可能不及预期，影响公司业绩表现。其次，资本开支与融资压力较大，可能影响公司财务状况。此外，客户集中度高可能导致经营风险。还有，算力和电力供给不及预期可能影响业务开展。最后，股东减持和诉讼风险也需要关注。这些风险因素可能对公司发展造成不利影响。