2026年08月20日万联晨会

核心观点与市场回顾

• 市场表现：周三A股大幅回调，上证指数跌2.4%，深证成指跌5.01%，创业板指跌6.26%；沪深两市成交额2.51万亿元。申万行业方面，银行、石油石化领涨，通信、电子领跌。概念板块方面，MLCC概念、CPO、科创次新股领跌。港股窄幅整理，恒生指数涨0.09%；恒生科技指数跌1.21%。美国三大股指小幅收涨，欧洲三大股指涨跌不一，亚太主要股指多数下跌。
• 重要新闻：国家医保局印发《全民医疗保障“十五五”规划》，提出长期护理保险制度覆盖所有统筹地区，即时结算基本医疗保险基金支出覆盖率提高到80%以上等。国家发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会，研究建立算力网、新型电网、新一代通信网协调机制。

金融数据跟踪：社融增速持平，结构持续切换

• 7月社融数据：存量同比持平于7.4%，新增人民币贷款-3400亿元，同比减少2900亿元。M2同比增速下行至7.7%，M1同比持平于4%。
• 数据分析：7月为信贷季节性小月，信贷融资需求偏弱，新增贷款转负。央行逐步转向结构优化，企业债券融资替代趋势持续。对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱。居民中长端信贷表现仍弱，短端信贷同比增长。
• 结构变化：社融同比增速持平，企业债支撑作用持续加强，信贷为主要拖累项，表外票据为非标主要拉动项。政府债同比多增，但占比季节性上行，仍慢于去年同期。非标同比增长主要受表外票据拉动。直接融资整体上行，企业债对信贷替代作用持续。
• M1与M2：M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落。居民存款搬家行为放缓，财政存款上行，资本市场波动影响居民预期。
• 结论：金融数据结构持续切换，实体融资需求有待好转。地产拖累作用持续，居民加杠杆意愿偏谨慎。后续“六张网”相关项目建设有望加快，带动信用需求边际修复。央行仍将呵护流动性，短端资金利率预期维持低位窄幅震荡。

银行行业快评报告：二季度业绩环比改善，净息差环比小幅回升

• 业绩表现：1H26净利润同比增速降幅收窄至-0.6%，环比好于1Q26。国有大行、股份行、城商行和农商行净利润同比增速分别为1.6%、-3.4%、7.4%和-12.5%。2Q单季同比增速3%，较1Q明显改善。
• 净息差：1H26净息差环比小幅回升至1.41%，国有大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动2BP、0BP、2BP和1BP。
• 规模与质量：行业整体规模增速仍保持高位（7.5%），贷款同比增速5.2%，较2025年全年下降1.1%。资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定，不良率和关注率分别为1.52%和2.21%。
• 投资建议：预计2026年全年净利润同比增速降幅持续收窄，净利息收入增速或进一步提升。银行板块业绩增速有望改善，业绩稳定性进一步增强，高股息投资价值更加凸显。

贵州茅台（600519）2026年中期业绩点评报告：提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘

• 业绩数据：2026H1实现总营收922.78亿元，同比+1.30%；实现归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。
• 产品价格与改革：公司实行全面市场化改革，年内已实施两次官方提价，定价主导权收归上市公司。系列酒收入下滑主因在于主动优化产品结构。
• 营销体系改革：全系主品登陆“i茅台”，直销渠道占比进一步提升。i茅台平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274.18%。
• 盈利能力：毛/净利率分别为89.56%/50.75%，同比有所承压。营业成本同比+21.81%，增速明显高于营业收入。费用端，销售及管理费用率均有所下降。
• 现金流：2026H1实现经营性净现金流净额706.91亿元，同比+438.84%。
• 投资建议：当前行业处于筑底阶段，公司作为高端白酒龙头，具备强大品牌力和护城河。年内两次市场化提价有望对下半年利润形成正向贡献，全年业绩确定性进一步增强。维持“增持”评级。