申万零售社服 亚朵 ATAT.O 26Q2业绩

亚朵26Q2营收34.90亿元（YoY+41.4%），归母净利润（GAAP）5.48亿元（YoY+29.0%），Non-GAAP调整后净利润5.58亿元（YoY+30.8%）。综合毛利率43.6%（YoY-1.7pct），净利率15.7%（YoY-1.5pct），调整后EBITDA 8.21亿元（YoY+34.6%）。收入超预期，市场预期5.14亿美元，实际5.14亿美元，约高8%。酒店加盟收入17.25亿元（YoY+32.8%），直营收入1.32亿元（YoY-11.8%）；零售收入15.75亿元（YoY+63.2%），占比45.1%。整体RevPAR 345元（YoY+0.6%），ADR 438元（YoY+1.2%）。

亚朵零售业务加速验证，26Q2收入15.75亿元（YoY+63.2%），占比45.1%（YoY+6pct）。Atour Planet枕头、被芯、夏季睡衣等品类放量，毛利率51.4%（YoY-1.9pct）。零售占比提升对冲酒店RevPAR压力，成为收入与现金流核心弹性。但零售成本率48.6%（YoY+1.9pct）。H1营收63.02亿元（YoY+44.1%），归母净利10.11亿元（YoY+51.6%）。

亚朵酒店业务呈现结构性调整，26Q2加盟酒店收入17.25亿元（YoY+32.8%），直营收入1.32亿元（YoY-11.8%），门店主动收缩至19家。开业101家、关闭14家，运营酒店2,175家、客房24.25万间（YoY+19.2%/+18.4%），储备加盟店811家。RevPAR 345元（YoY+0.6%），ADR 438元（YoY+1.2%），但同店RevPAR 337元（YoY-3.0%）。成本率64.5%（YoY+2.8pct），销售费用率17.4%（YoY+1.5pct）。

亚朵26Q2整体表现强劲，营收超预期，但存在矛盾点。综合RevPAR微增（YoY+0.6%）与同店-3.0%并存，显示增长主要依赖新店扩张。酒店成本率上升，零售占比提升对冲压力。H1已验证“酒店+零售”双轮驱动，但26Q3面临高基数与台风扰动。市场关注Q3经营数据与全年零售指引是否上修。

亚朵研报显示增长主要靠新店与结构，存量店需求偏弱，同店RevPAR-3.0%印证此点。酒店成本率64.5%（YoY+2.8pct）持续上升，零售成本率48.6%（YoY+1.9pct）、销售费用率17.4%（YoY+1.5pct）亦需关注。台风等外部因素可能影响Q3经营数据。未来需关注同店经营质量与成本控制能力。