炼化一体化优势凸显，2026H1业绩大幅改善

恒逸石化：全产业链一体化龙头，文莱二期项目启动

核心观点
恒逸石化是全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为核心，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业。公司产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。

关键数据

• 2026年上半年，公司实现营业收入673.09亿元，同比增长20.28%；归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%。
• 公司具备800万吨/年炼化设计产能，成品油产能565万吨/年、PX/苯等化工品产能265万吨/年、参控股PTA产能2150万吨/年、参控股聚合产能1468万吨/年（聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA产能30万吨/年。

业务分析

1. 文莱项目：受地缘冲突影响，2026年以来炼化产业链产品回暖，海外成品油价差扩大，文莱炼厂的区位优势凸显，成为公司2026上半年业绩增长的核心因素。公司已全面启动文莱炼化二期项目建设，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品。
2. 聚酯产业链：2026上半年，下游纺服需求稳步增长，原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，公司作为PTA及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。
3. 其他项目：新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。

业绩改善

• 2022—2025年，受炼化产品及化纤价格下行、供应链业务规模收缩影响，公司盈利承压。
• 2026年上半年，受益文莱炼化高景气及PTA—聚酯产业链复苏，业绩迎来拐点，营收利润同比大幅提升。2026H1公司销售毛利率15.31%（同比+11.00pp），销售净利率11.82%（同比+11.34pp）。

盈利预测与投资建议

• 假设文莱炼化一期产销顺畅，伴随油价上行，东南亚成品油价差维持高位，预计2026-2028年炼油产品营收分别为353.80亿元、359.90亿元、366.00亿元，毛利率分别为25.0%。
• 预计2026-2028年化工产品营收分别为139.64亿元、141.38亿元、143.13亿元，毛利率分别为16.78%、17.23%、17.68%。
• 预计2026-2028年涤纶板块营收分别为630.50亿元、646.10亿元、661.70亿元，毛利率分别为5.13%、5.38%、5.55%。
• 给予2026年10倍PE，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 石化产品价格下跌风险
• 原油价格波动风险
• 新项目投产进度不及预期风险