天风传媒 昆仑万维2026中报点评AI短剧A

财务总揽：H1营收53.59亿元（YoY +43.55%），海外收入占比97%；归母净利润10.88亿元（去年同期-8.56亿，扭亏），但扣非净利润-4.58亿元；Q2单季归母净利润19.75亿元（Q1为-8.87亿），其中艾捷科芯GPU权稀释丧失控制权产生处置收益约14.8亿元；毛利率65.57%（YoY -4.3pct），销售费用33.40亿元（YoY +82.75%），研发8.30亿元。

分业务来看：

• AI短剧平台：H1收入15.35亿元（YoY +163%），毛利率67.49%（YoY -15.6pct，渠道成本前置）。Q2末天工AI业务ARR达8.1亿美元（QoQ +42%），其中AI短剧超7亿；6月底单月流水超6,500万美元。平台MAU稳居海外短剧第一，FreeReels H1下载破2亿（出海短剧唯一），7月上新剧集超90%为AI生成。但运营主体Skywork AI H1净亏损12.14亿元，仍处烧钱换规模阶段。
• Opera广告与搜索：H1广告收入20.33亿元（YoY +42%），毛利率提升6.95pct至51.53%；搜索收入8.30亿元。Opera Ireland H1净利润2.07亿元，现金流持续改善。海外社交收入4.94亿元（YoY -4.9%）、游戏0.80亿元（YoY -66.6%），传统业务持续收缩。
• AI模型与工具：H1 AI软件技术收入2.20亿元（YoY +237%）。"4+3战略"推进：SkyReels-V4文生/图生视频双榜全球第一；Mureka V9.5音乐人评测超越SunoV5.5与Google Lyria 3 Pro，7月发布O3音乐大模型；Matrix-Game 3.5实现5B参sh720p单卡20FPS实时生成。据公司7月披露AI工具ARR突破1亿美元，模型能力开始通过API和订阅变现。
• Physical AI与战略投资：7月WAIC期间，孵化企业黎曼动力发布世界动作模型Riemann-1.0（基于23.2万小时具身数据训练，RoboCasa-365基准62.6%成功率），开辟物理AI第二曲线。艾捷科芯（GPU芯片）吸收外部融资导致出表，产生约14.8亿元一次性收益——表观扭亏核心来源；重投资的芯片与机器人业务独立孵化、外部融资，上市公司聚焦AI应用层。

点评： 表观扭亏主要靠艾捷科芯处置收益，扣非仍亏损4.58亿，但经营层面信号积极：AI短剧ARR单季环比+42%至8.1亿美元、6,500万月流水验证AI原生应用商业化能力；Opera广告毛利率提升近7pct，现金流稳健。核心矛盾在于高增长与高费用并存——销售费用同比+83%、Skywork AI单季亏损超12亿，后续需观察获客ROI与费用率随规模摊薄的拐点。#我们重点看好AI短剧ARR冲击10亿美元、AI工具变现加速及物理AI第二曲线，建议持续跟踪商业化兑现。