国金公用煤炭 姜涛 国电电力拟现金收购集团1

这份研报详细梳理了国电电力拟现金收购集团1的资产收购计划，包括在建/拟建火电7.34GW（权益装机6.88GW）和在建/拟建水电6.20GW（权益装机3.35GW），以及收购火电公司下属在运0.32GW光伏项目。报告还分析了预计投产节奏，火电项目如安庆三期、小龙潭四期、铜陵二期等将在2026年至2028年陆续投产，衡丰扩建、德令哈煤电预计十五五中后期投产；水电项目如旭龙、奔子栏预计分别在2029年和十六五期间投产。此外，报告测算了项目全投产后对业绩及市值的弹性，预计增厚归母净利润12亿元，对应15倍PE可增厚约200亿市值。报告核心逻辑在于火电优势背靠集团煤电运一体化，长协煤比例超90%，电价触底向上将大幅改善盈利，以及水电增长大渡河集中投产带来的装机增长。

火电行业发展趋势呈现多方面特点。首先，随着能源结构调整，火电作为基础电力来源仍具重要性，但面临环保和碳排放压力，推动技术升级和清洁高效发展。其次，火电企业通过煤电运一体化、长协煤采购等方式降低成本，提升盈利能力。再次，电价市场化改革逐步推进，火电企业有望受益于电价触底向上的趋势。此外，火电企业也在积极拓展新能源领域，如收购光伏资产，实现多元化发展。最后，未来火电行业将更加注重智能化、数字化技术应用，提高运行效率和安全性。

报告重点分析了国电电力拟现金收购集团1的资产收购计划及其对业绩和市值的弹性测算。具体包括收购资产梳理，如在建/拟建火电和水电项目，以及收购的光伏资产。报告详细分析了这些项目的预计投产节奏，火电项目如安庆三期、小龙潭四期、铜陵二期等将在2026年至2028年陆续投产，衡丰扩建、德令哈煤电预计十五五中后期投产；水电项目如旭龙、奔子栏预计分别在2029年和十六五期间投产。此外，报告测算了项目全投产后对业绩及市值的弹性，预计增厚归母净利润12亿元，对应15倍PE可增厚约200亿市值。报告还分析了火电优势背靠集团煤电运一体化，长协煤比例超90%，电价触底向上将大幅改善盈利，以及水电增长大渡河集中投产带来的装机增长。

当前市场对国电电力的判断主要基于其资产收购计划和未来业绩预期。国电电力拟现金收购集团1的资产，包括在建/拟建火电和水电项目，以及收购的光伏资产，这些项目预计将在未来几年陆续投产，推动公司装机规模和盈利能力的提升。报告测算项目全投产后对业绩及市值的弹性，预计增厚归母净利润12亿元，对应15倍PE可增厚约200亿市值。市场关注点在于火电优势背靠集团煤电运一体化，长协煤比例超90%，电价触底向上将大幅改善盈利，以及水电增长大渡河集中投产带来的装机增长。此外，国电电力当前市值915亿（11倍PE），具备不低于60%、每股0.22元分红承诺（2026-2027年股息率4.3%、5.2%），市场对其未来业绩和分红政策有一定期待。

研报中存在一些风险提示。首先，火电行业面临环保和碳排放压力，政策变化可能影响行业发展和盈利能力。其次，电价市场化改革不确定性较高，火电企业盈利可能受到市场波动影响。再次，水电项目受来水影响较大，存在运营风险。此外，资产收购过程中可能存在整合风险和财务风险，如收购成本超出预期、整合效果不达预期等。最后，新能源领域拓展也存在技术和市场风险，需要关注行业动态和政策变化。