兴证社服零售医美龙头朗姿股份并购基金项目盘点

一、核心要点

• 兴业证券医美行业电话会议，分析师陆燕以朗姿股份为例，探讨医美龙头机构并购基金项目及操作流程。
• 医美行业近期关注度上升，因中小机构出清、产业价值链转移，头部机构竞争格局与话语权阶段性提升。
• 朗姿股份近期发布股权激励，预计后续将进行外延并购操作。

二、并购基金模式

• 基金流程：出资收购体外医美机构，培育成熟后平移至朗姿医疗管理（上市公司全资子公司）并入表。
• 历史已入表项目：重庆时光、武汉五洲、武汉韩城等。
• 存续基金共4只：博城10号（杭州米兰博宇、南京米兰博宇、华美医疗美容医院）、博恒1号（深圳米兰博宇49%股权）、博城9号（韩城华岭医疗73.3%、衡阳雅美金肤63%、株洲亚美金肤56.7%）、博城5号（南京韩城美容65%股权）。

三、运营与盈利分析

• 朗姿医美分为米兰、金富、韩城、高医生等事业部，体内项目多为控股，部分股权需从基金转入。
• 米兰事业部为利润贡献最高板块；金富事业部净利率低，因门店布局及单店模型不成熟，为后续优化重点。
• 医美板块原净利率约5-6%，受疫情影响波动大；头部机构通过集采谈上游年框，耗材成本下降将带来净利率改善，可持续1.5-2年，改善空间大。

四、投资建议

• 朗姿并购动作审慎，标的质量趋高，医美板块净利率有较大提升空间，建议投资者关注。

五、风险与关注

• 医美行业竞争仍存不确定性，净利率改善进度可能受上游合作、门店运营等因素影响。
• 过往并购对赌业绩要求不明确，后续或存在标的培育不及预期的可能。