财通交运个股深度第5期：中国国航供需改善凤凰启航

财通交运个股深度第5期：中国国航供需改善凤凰启航

一、核心要点

财通证券于2026年8月18日发布中国国航深度报告，核心观点为航空行业处于周期底部，供需改善，推荐中国国航。报告指出，当前航空行业股价、估值、机构持仓均处历史低位，基本面近期边际改善，具备时间换空间的配置价值。

二、行业近期与中长期逻辑

近期基本面

2026年暑运前半段需求疲软，但7月底至8月中上旬量价环比改善，日均旅客量达247万人次（同比+4.3%，较2019年+18.5%），行业客座率近90%。票价环比收窄下滑，航煤成本环比缓解，9月油价预计涨幅有限，三季度成本压力同比改善。

中长期逻辑

供给端因飞机老龄化、产能恢复慢（波音空客产能仅恢复至2019年7-8成），长期增速趋紧；需求端稳健增长，叠加免签政策助力国际游升温，预计2025-2026年行业供需紧平衡，2026-2028年供需差逐步扩大（分别为2.1%、2.5%、4.5%），利润弹性可观。

三、中国国航核心优势与数据

运营表现

2026年7月运力增投在三大航中最高（ASK+4.8%），国内线客座率+4.4pct、国际线+6.1pct，同比改善幅度优于南航、东航；2025年7月运营客机973架，国内规模第一，枢纽布局为北京、成都双核及4角菱形节点。

市场份额

国内一类机场时刻占比28%（行业第一），国内前二十大工商务航线合计市占率31%（高于南航、东航）；国际线运力占比32%（2025年），欧美线市占27%（中方第一），欧洲线28%、美线16%，国际航线客运收入占比35%（2025年）。

盈利支撑

持有国泰航空近30%股权，2025年国泰贡献投资收益30亿元，抵消国航当年税前亏损16亿元；2009-2019年平均单公里客运收益0.56元，净利率6.8%，均高于南航、东航。

四、投资判断

航空板块当前反弹阻力小，国航为板块内优先级较高标的，若票价企稳或油价回落，第一波修复行情可期。国航净利润弹性显著：客座率每升1pct增利10.5亿元，票价每涨1pct增利11.6亿元，油价跌10%增利37.5亿元，人民币升值1%增利1.4亿元。

五、风险与关注

1. 中东局势反复导致油价波动，若9月油价超预期上涨将压制成本端改善空间。
2. 国际航班恢复节奏不及预期，将影响国航国际航线收入与利润贡献。
3. 国内需求若出现二次疲软，可能导致票价跌幅收窄不及预期，压制板块修复力度。