财通交运 中远海能深度：油运龙头弹性可期 LNG稳定增厚利润

一、核心要点

1. 中远海能为A股原油油运核心船东，上半年净利润45亿元，低于招商轮船的66-73亿元。差异原因：
   • 招商轮船自有VLCC更多、有散货贡献、受困游轮已出波斯湾。
   • 公司业务格局：油运为核心（近10年营收占比超80%），叠加LNG双主业，附LPG、化学品运输业务。
   • 船队规模：截至2026年6月，自有及控制游轮153艘，在建38艘；LNG船运营66艘、在建25艘，规模全球第四。
   • 运价弹性：VLCC运价每涨1万美元/天，公司净利润增9.5亿元；阿芙拉船增2.27亿元，苏伊士船增5000万元。

二、投资线索

1. 供给：2026-2028年VLCC动态净增长0.8%、3.2%、4.9%，未来增速逐年提升，若影子船队退出超预期可缓解供给压力。
2. 需求：短期看霍尔木兹海峡封锁下运距拉长，中期看补库与欧佩克扩产，长期看不合规原油转合规的影响。
3. 业务贡献：内贸油运货源稳定、毛利率中枢高；LNG船多签15-20年长协，单船年净利润中枢5000万元；LPG、化学品业务体量小，以产业链延伸为主。

三、风险与关注

1. 霍尔木兹海峡解封时间不确定性影响油运需求。
2. 油运运力增速逐年提升可能压制运价弹性。
3. 欧佩克扩产执行力度不及预期影响中期油运需求。
4. 不合规原油转合规的规模与节奏存在不确定性。

四、业绩情景测算

1. 海峡维持封锁：下半年业绩超上半年，全年净利润约110亿元，A股股息率约5.65%，H股约7.7%，具备防守性。
2. 海峡放开且补库、扩产落地：VLCC运价中枢20万美元/天，全年净利润近200亿元，A股市盈率仅5倍，向上弹性大。