首次覆盖目标价98.50港元，ATaaS业务成为公司主要收入来源

麦格理证券发布研报首次覆盖易控智驾(07687)，预计2025—2028年收入复合年增长率达31.5%，2027年扭亏。采用市销率(P/S)估值，给予5.5倍2027年预测市销率，对应目标价98.50港元。报告强调ATaaS业务渗透率提升将改善利润率及收入质量，估值高于可比公司平均5.6倍市销率。

矿山场景是L4级自动驾驶商业化可行性最高的应用领域。预计2025—2030年，中国及全球矿山无人驾驶解决方案市场规模将分别以42.5%及47.4%的复合年增长率增长。易控智驾作为中国最大矿山无人驾驶解决方案提供商，全球首家实现3,400辆无人驾驶矿卡部署，车队规模及收入市场份额分别为55.5%和37.6%。

报告重点分析易控智驾从TaaS向ATaaS模式的转型，2025年ATaaS业务收入贡献达56.8%。公司已进入商业化部署阶段，成功拓展至澳大利亚矿业市场。报告采用市销率(P/S)估值，并指出ATaaS业务渗透率提升将改善公司利润率及收入质量。

易控智驾作为中国最大矿山无人驾驶解决方案提供商，全球首家实现3,400辆无人驾驶矿卡部署，在矿山场景商业化方面具有领先优势。公司已成功拓展至澳大利亚等海外市场，海外业务拓展有望进一步打开增长空间。报告预计公司2025—2028年收入复合年增长率达31.5%，2027年扭亏。

报告指出，易控智驾后续增长依赖于无人驾驶矿卡渗透率持续提升、向非煤矿山场景拓展以及海外市场持续扩张。这些催化因素存在不确定性，可能影响公司业绩表现。此外，行业竞争加剧和新技术发展也可能对公司业务造成影响。