一、核心要点
- AI产业进入新旧周期交替期，从北美算力稀缺驱动估值扩张，转向高端算力资产证券化、大模型双轨定价、高护城河应用兑现财务。
- 英伟达推出5000亿美元融资计划，联合华尔街巨头创新算力证券化模式，但需警惕AI次贷化风险，建议回避高杠杆无真实租约的算力租赁商，上游算力零部件短期投资确定性高。
- AI模型定价呈双轨制：Deepseek V4 Pro涨价满足复杂任务需求，谷歌Jamina降价抢占商用市场；智谱GLM5.3通过后训练提升性能，模型估值转向真实任务总成本，平台型模型价值突出，同质化底座模型加速出局。
- 海外应用端Pantir Q2营收19.35亿美元同比增93%，营业利润率达47%，证伪“大模型推死软件”担忧，高护城河AI应用适合中长线布局，需回避套壳类应用。
- 通信行业进入AI光通信第二大周期，国内政策驱动科技自立自强，海外云厂商资本开支与业务发展共振，AI带动token需求通胀，光互联、NPU迭代打开成长空间，推荐运营商、光纤、IDC、光通信，中国移动AI相关收入同比增486%。
- 电子板块全面看多AI相关方向，重点推荐先进封装、PCB及上游材料、国产算力芯片、存储（含HBM），存储供需缺口扩大，AI服务器出货预计2028年增3-5倍，先进封装产能供不应求，高端AI封装明年缺口约20-30%，推荐长电、通富、永西；高端PCB及上游特种材料紧缺，国内厂商已突破，国产算力芯片从研发转向规模化应用。
- 国内存储厂商不接受颗粒降价，看好切入HBM环节的存储模组、控制器厂商，推荐存储、国产算力、高端PCB及上游材料、先进封装。
- 传媒互联网行业暑期档影片供给改善，关注院线公司中影、幸福蓝海、大麦猫眼。
- 腾讯Q2营收近2050亿元同比增11%，经调整净利润680亿元同比增9%，毛利率增13%，经营利润增12%，剔AI产品影响后经调整净利润同比增19%。
- 腾讯Q2资本开支528亿元同比增近2倍，主要用于AI算力锁定预付款，剔除AI影响后自由现金流300亿元，管理层定调2026-2027年为资本开支集中投入期，后续将兼顾ROI优化。
- 腾讯AI产品Works Body稳居国内PC端办公智能体第一梯队，访问量近2000万，国内办公人群天花板约5亿，处于用户培育期，采用积分体系分层，混元为底层模型，微信小微处于灰度测试。
二、风险与关注
- 存在AI次贷化风险，需警惕高杠杆无真实租约的算力租赁商。
- 同质化底座模型面临加速出局压力。
- 套壳类AI应用需回避，海外大厂短期资本开支带来的市场悲观情绪或过度，需持续跟踪腾讯AI产品迭代及商业化表现。
