总结
OCS
- 玫瑰OCS：拐点加速向上。
- 太阳Lumentum：CY26Q3将是首个“triple-digit”OCS收入季度，超1亿美元；CY26H2 OCS收入4亿美元目标按计划推进。预计2027年初自身将超过客户内部供应，成为第一大供应商。OCS roadmap扩张，包括更高/更低端口数及“specialized in-tray”产品。
- 太阳Coherent：OCS CY26Q2收入环比增长，预计FY27显著增长。除320x320平台外还有其他系统尺寸。TAM超40亿美元，覆盖DCI、scale-out和scale-up网络。正在两个工厂扩产。
CPO
- 玫瑰CPO：先scale-out验证，scale-up起量仍看CY27H2之后。
- 太阳Coherent：当前ramp的CPO先进入scale-out应用，CPO收入预计从CY26Q4开始贡献；scale-up预计CY27H2开始放量。管理层表示需求在pull in，无推迟迹象。
- 太阳Lumentum：lead CPO客户已在scale-out发货。ultra-high power激光芯片需求ramp预计在CY27H2，领先于客户2028年scale-up部署。已拿到首个外部ELS模块订单，交付时间为CY27H2。
- 太阳AAOI：CPO实质性采用预计CY28H1，初始部署可能从CY27年底开始。
- 太阳650 Group：CPO先做scale-out，早期量有限；scale-up中CPO与插拔式光模块的规模交叉点预计到2031年左右，插拔式光模块在本十年内仍具结构性重要性。
NPO
- 玫瑰NPO：究竟是CPO前的过渡态还是长期并存带来的TAM扩张？口径略模糊。
- 太阳Lumentum：业绩会称NPO为客户最终采用CPO之前的“intermediate step”，JPM论坛称其为“TAM expander”。CPO集中在单一客户，NPO有约6个重要客户机会。光通道密度比CPO还高，能实现CPO约85%的收益，但复杂度低25%。预计CY26Q4达到0.5-1亿美元，CY27Q1突破1亿美元。近期需求信号上行偏向scale-up，但scale-up部分要到CY27H2才贡献收入。
- 太阳Coherent：NPO和CPO只是form factor不同，content基本可比，客户会根据自身架构选择。计划9月ECOC发布PhotonLink平台，覆盖光信号链全环节，支持CPO/NPO，预计CY26Q4开始贡献收入。部分NPO客户最终会转向CPO，部分直接上CPO。
- Ranovus：NPO和CPO并行推进，2027年收入预计超过一半来自NPO，CPO合同2028年开始上量。
- 太阳650 Group：NPO定位为“pragmatic intermediate step”，主要因为制造上可以绕开台积电COUPE平台，Amazon、Nvidia和Broadcom都在探索NPO。
- 太阳AAOI：NPO engagement比前几年更活跃，但仍是从属于CPO大趋势的增量。
CW光源形态
- 玫瑰CW光源形态：外置ELS先行，内置方案2028起量。
- 太阳Lumentum：NPO存在两种激光方案——外置ELS使用高功率激光，内置方案使用中功率激光。公司激光家族覆盖120mW/150mW/400mW三档输出。外置ELS方案先行，内置方案预计2028年才ramp，且内置方案封装复杂度更高、价值接近ELS。
- 太阳Coherent：200G VCSEL进展顺利，预计在NPO等集成光学场景获得采用，正与客户合作推进相关应用。
- Ranovus：自研激光同时支持内置光引擎和外置ELS两种封装，对激光与光引擎的价值分配不敏感。
高功率CW
- 玫瑰高功率CW：供不应求加剧。
- 太阳Lumentum：CW光源已以“relatively meaningful”的方式出货到200G per lane硅光应用。通过缩小die size，CW与EML的利润率差距大幅收窄，EML仍更好但差距已明显缩小。中国竞争方面，管理层认为150mW以上市场存在可防守的差距。高功率光源需求信号增强，供应能力远远落后，上季度紧急签AXT衬底长约即源于此。
- 太阳Coherent：6英寸InP产线覆盖EML、CW、光电探测器，良率持续好于3英寸。用于CPO的超高功率CW激光已开始生产ramp，收入预计CY26Q4开始贡献。
- 太阳AAOI：高功率窄线宽激光稀缺，已有部分CPO客户认证通过，客户反馈性能领先，但产能无法支撑第一代外部供应。短期受内部光模块激光需求挤压，高功率窄线宽激光暂不外供。重点在外置ELSFP，计划2028年产能约40万只/月。认为中国厂商做300mW以上CPO激光至少还需2-3年，衬底供应已锁定至明年年底。
EML芯片
- 玫瑰EML芯片：量价齐升，backlog延伸至2028/2029。
- 太阳Lumentum：维持CY26Q4的EML出货量同比+50%以上目标。200G EML占EML收入已超过25%，预计2027年中占出货量50%以上。EML backlog已覆盖到2027年，正在谈延伸至2028/2029年，定价总体往上走。
- 太阳Coherent：当前季度末内部InP产出（含EML、CW、PD）将同比翻倍，比原计划提前一个季度。当前InP激光不外卖，因为数据中心光模块需求吃掉了全部产能。
总结
与几周前市场对FCC等噪声的担忧相比，产业基本面信号不仅没有走弱，反而出现边际加强。
风险提示
AI发展不及预期、海内外下游资本开支不及预期、宏观环境扰动、海外地缘政策波动加剧、上游供应链波动风险。
