银河总量之声关注内外约束边际缓和下的股债结构性窗口

海外宏观观点

• 美国经济趋势：自7月份开始，美国下半年经济数据显示趋势低于市场预期。非农就业数据自2023年上半年开始表现强于下半年，7月份数据已出现回落，新增非农就业偏弱，劳动参与率有所下降，预示整体薪资增速放缓，不利于消费。
• 通胀数据：7月份美国CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，环比有所回升，但仍符合预期。能源价格环比是主要下行因素，核心商品和服务价格略有回升。通胀趋势与4月份以来保持一致，主要受能源价格影响。
• 关税影响：2026年2月美墨协议后，平均关税水平从9.4%左右逐步降低，预计下半年核心商品同比增速将逐渐趋缓。
• AI对通胀影响：目前未观察到AI对CPI的明显拉动，相关硬件权重较低，软件配件涨幅虽高但权重小，AI硬件对CPI的拉动作用存在统计错漏。
• 通胀预测：预计三季度通胀将趋降，四季度因基数效应可能重新回落，全年名义通胀率预计在3.3%-3.4%。
• 美联储加息预期：市场不再预期年内加息两次，9月份加息可能性降低。当前数据支持降息趋势，但美联储尚未明确前瞻指引，短期内加息可能性不大。
• 其他数据：7月份PCE超预期下跌，但通胀风险未完全消除；7月份零售销售环比下降0.6%，实际消费处于相对偏弱状态。

A股市场观点

• 短期视角：A股市场围绕业绩、政策、外围风险展开，目前业绩边际变化不大，政策和外围风险扰动可能更强。关注美国通胀谈判、原油价格、美联储货币政策以及外围杠杆压力。
• 中长期视角：A股市场围绕“美中谈判/价格-美联储政策-最终选举”的故事展开。美中谈判关键在于霍尔木斯海峡通航，原油价格是关键因素，美联储货币政策鹰派信号短期利好市场，外围杠杆压力趋弱。
• 政策预期：中国经济核心分化，供强需弱，政策将加大逆周期调节力度。关注“韧性”和“六网”（新兴电网、算力网、通信网、水网、地下管网）政策发力。
• 三条主线：政策主线（电力、水利、半导体、通信设备、储能、人形机器人等）、中长线防御性配置（金融、公共事业、环保、煤炭等）、外围扰动减弱（有色金属、基础化工）。
• 中长期配置：关注科技板块高景气度，11月份后可关注红利板块配置价值。

债券市场观点

• 利率走势：十年期国债收益率在1.7%-1.8%区间窄幅震荡，上周突破1.7%关键阻力位。
• 基本面：7月份通胀数据低于预期，金融数据显示实体融资需求偏弱，经济内生扩张动能偏低，对债市形成支撑。
• 资金面：央行呵护流动性，资金利率保持平稳，短期资金面大概率延续均衡态势。
• 供给面：政府债供给不及预期，供给冲击延后，对债市形成支撑。
• 利率走势：短端以政策利率1.4%为下限，长端关注基本面和供给不及预期的确认，警惕交易盘止盈压力和配置盘增量资金入场节奏。