中国银河证券 银河总量之声 通胀对于资产配置的影响

宏观经济与通胀分析

• 6月通胀数据：PPI环比转负，同比4.1%；CPI环比转负，同比降至1.0附近。
• PPI环比回落主要受国际油价下跌影响，但黑色系价格、AI景气度、冰箱空调价格上涨也贡献了部分涨幅。
• 油价短期波动上行，预计7月PPI同比可能出现阶段性高点。
• CPI上涨动力较弱，核心CPI受房租、社零走弱等因素限制。
• PPI-CPI剪刀差扩大，上游成本向下游传递有限。
• 7月政治局会议前后，货币政策降准降息预期增强。

A股市场观点

• 市场处于宽幅震荡，风格平衡阶段，热点事件驱动，轮动加速，持续性弱。
• 7月是基本面加政策双重验证期，市场大概率延续震荡分化节奏。
• 结构性机会值得关注，关注两条线索：
  • 规模以上工业企业利润K型分化，关注周期资源、硬科技板块。
  • A股各行业盈利预期上修，关注电子、石油石化、有色金属、煤炭、基础化工等板块。
• 建议关注三条投资主线：
  • 科技创新与自主可控：半导体、元件、通信设备、储能、人形机器人等。
  • 资源品及周期制造：基础化工、有色、建筑材料、钢铁等。
  • 防御性底仓：金融板块（银行、券商）、公用事业、煤炭、新能源等。

强化学习优化策略

• 基于深度学习预测的夏普比率、最大回撤等信号，结合强化学习优化个股及指数配置权重。
• 状态空间包括深度学习信号、组合持仓、成分股信息、市场环境等。
• 动作即成分股权重，采用PPO模型，输出正态分布的权重，并经过Softmax激活和加权处理。
• 奖励函数包含超额收益、夏普比率、最大回撤、跟踪误差、换手率等惩罚项。
• 模型训练采用双重双窗口加双门槛机制，回测时使用不纳不动点迭代方法调整交易成本。
• 沪深300：强化学习超额收益可达4%，但优于均值方差模型的程度有限。
• 科创50：强化学习超额收益可达12%，在收益增强和回撤控制方面均优于均值方差模型。