固定收益点评：总量承压，结构分化

8月17日统计局公布2026年7月经济数据，经济延续“供稳需弱、新经济强、传统需求弱”的分化格局。

• 工业生产边际回落：7月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点。工业增速放缓与出口链拉动边际减弱有关，7月工业企业出口交货值同比增长10.4%，较前期高位回落；同时，内需整体偏弱，对传统制造业生产形成制约。新经济仍是工业生产的重要托底力量，7月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长19.1%，明显高于整体工业增速。工业内部“新强旧弱”的结构性分化仍较突出。
• 消费增速回落：7月社零当月同比增长0.6%，前值为1.0%。消费分化进一步加剧，仅少数行业增速上行或降幅收窄，多数行业增速下行或降幅扩大。政府补贴行业（如家电、家具、通信器材及文化用品）同比录得4.3%，较前值大幅提升3.9个百分点；非补贴行业社零同比录得0.4%，较前值下行0.6个百分点。
• 投资进一步承压：7月全国固定资产投资（不含农户）当月同比约-14.2%，降幅收窄约1.4个百分点，但整体投资动能仍处低位。制造业投资当月同比约-4.4%，降幅扩大约1.2个百分点；基础设施投资当月同比约-14.7%，降幅扩大约4.5个百分点。地产投资降幅延续走阔，7月房地产开发投资当月同比约-28.7%，较6月扩大2.7个百分点。7月居民中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元，居民购房加杠杆意愿仍然偏弱。
• 经济K型分化延续，利率债相对优势：新经济相关行业保持较快增长，而消费、投资及地产等传统内需仍偏弱，经济内生修复动能不足。科技仍是经济增长的重要支撑，偏弱的内需环境继续对利率形成下行支撑。判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%。

风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。