中信建投大周期与新材料周度观察第31期

一、核心要点
会议覆盖地产、建筑、Reits、公用环保、化工（轮胎）5行业，涉及周度数据、企业中报、政策规划、市场表现等内容。

二、地产行业核心情况

1. 重点城市新房周成交103万方，环比降6.2%、同比降20.4%；二手房成交140万方，环比涨9.1%、同比涨9.3%，二手房表现优于新房。北京新政后首周，新房成交6.7万方（环比+5.1%）、二手房27.6万方（环比+9.8%），改善型新房成交活跃，市场呈K型分化，核心区土拍溢价率高，民企银盛集团拿地体现信心。看好优质商业地产公司、香港开发商、核心城市布局房企及二手中介，标的含A股建发、滨江、大卫城、张高科，港股太古、新鸿基、华润置地、绿城、建发国际及贝壳。

三、建筑行业核心情况

1. 江河集团中报业绩超预期，营收108.2亿（+15.9%），净利润4.4亿（+34.3%），股价涨约40%，估值逻辑从2025年切换至2026年。江河集团幕墙出海分港澳台、中东、东南亚（毛利率25%-30%）及澳、英等国产品出口（无应收压力），上半年海外营收增54.7%、97.2%，眼科医院贡献千余万利润。公司高股息且维持高增长，2025-2027年分红不低于净利润80%，2026-2027年净利润预期8.89亿、11.2亿，增速30%-40%。基建信贷需求弱于往年，关注政治局会议后专项债资金使用；建议关注股息龙头（中国建筑等）、出海标的（江河、宏润钢构等）、能源相关（中国核电、中国能建）。

四、Reits行业核心情况

1. 京东新受理西安、合肥仓储Reits项目，规模10亿，2027年关联续租按市场租金9折，折现率优于同行，未来2年分派率预期4.9%、5.15%，2028年租约到期存压力。跨市场研究显示，同类商业资产二级估值差异大，核心在证券端而非资产端，境内Reits权益融资成本更低、估值更优。

五、公用环保（煤层气）核心情况

1. 《煤层气开发规划》提出2030年煤层气产量260亿立方米、瓦斯利用65亿立方米，鄂尔多斯盆地东部为重点上产区域，大气田开发技术突破助力周边区块。非常规气补贴向煤层气倾斜，增产区块获更高系数补贴，鄂东深层煤层气（煤岩气）产量上量确定性强，中石油合作方受益。煤价短期因安监波动，长期预计维持稳定。

六、化工（轮胎）行业核心情况

1. 海外轮胎企业二季度仅倍耐力、普斯通、米其林盈利，固特异亏损4.5亿美金，欧洲市场需求改善，美国市场仍去库，国内市场18寸以上大规格需求旺盛。三季度轮胎行业基本面有望反转，原材料成本回落+多轮顺价+汇兑压力减小+海外工厂订单充裕，国内轮胎企业品牌提升是长期价值点。看好赛轮集团，其三季报后海外工厂盈利恢复，未来产能增长确定性高，埃及工厂存超预期可能，估值年化十倍左右。

七、风险与关注

1. 地产市场仍呈分化，部分低能级城市去化压力大。建筑、Reits、轮胎相关标的的海外拓展、租约、政策落地存在不确定性。煤层气开发技术推广、补贴政策执行或不及预期。