东方证券宏观策略周视点：K型收敛验证期观点纪要

一、核心要点

1. 市场行情分析：2026年7月A股呈现K型收敛行情，是风格极致后的预期再平衡；8月将进入验证期，宏微观数据将检验行情持续性，市场或进入再平衡而非大风格切换阶段。
2. 三大关注方向：
   • AI硬件向应用传导，需挖掘有价值应用场景；
   • 有色板块，美元信用边际松动，黄金可逢跌配置；
   • 国内通胀放缓，三季度或为出口平台期，关注通胀下行确定性，等待增量政策。
3. 美国经济与政策：7月CPI符合预期，核心通胀回落巩固9月美联储按兵不动预期，加息预期淡化；油价下半年高位震荡，服务通胀回落，美债长端利率下行受政策不确定性制约。
4. 国内一级市场投资趋势：科技PE/VC投资集中度超2015年消费高点，监管趋严下地方国资扩张放缓，投资从核心地域向全国、从硬件向应用扩散，未来风格更侧重项目质量。
5. 金融数据与货币政策：
   • 7月金融数据边际改善，降息概率低，降准或变相降准可能性存疑；
   • 短期降息空间与意愿有限，后续流动性操作或通过降准对冲政府债供给压力，或增加隔夜逆回购调控频率实现变相降息；
   • 央行8月已多次开展隔夜逆回购操作，核心是引导短端利率平稳运行，体现调控精准化。
6. 信贷政策与展望：
   • 不再以下调LPR为主要抓手，通过贷款定价基准多元化、规范信贷经营压降融资成本，依靠财政扩张撬动融资需求；
   • 政策重心转向结构性工具及直接融资市场，涉融信贷与M2增速分化是结构性转型常态。
7. 下半年流动性展望：
   • 整体维持宽松，三季度政府债供给阶段性流动性压力或通过降准对冲；
   • 隔夜逆回购常态化将维持短端资金利率低位，资金面不会显著收紧；
   • 短期缺乏降息条件，信用修复呈现财政先行、直接融资高位、信贷缓慢摸底状态，三季度信贷难大幅改善，融资环境呈政府债与直接融资强、居民信贷偏弱的结构性分化。 二、风险与关注
8. K型收敛行情8月验证期的持续性需宏微观数据检验；
9. 美国加息预期仍有反复，油价、美债长端利率走势存在不确定性；
10. 国内三季度政府债供给带来阶段性流动性压力，信贷改善力度不足；
11. 科技PE/VC投资转型过程中，项目质量把控及投资扩散效果存在不确定性。