宏观论市 长江宋筱筱政策提速与K型收敛

国内经济

• K型经济特征明显：出口（科技、AI相关）表现强劲，内需（传统消费）相对疲软，投资受政策引导和新旧动能转换影响，整体偏弱。
• 上半年GDP增速4.7%，Q2增速4.3%，低于政策目标，下半年需至少维持4.3%的增速才能完成全年目标。
• 七月政治局会议：对经济动能向新结构、向优发展态势表示满意，强调加快推动新旧动能转换的决心。
• 政策基调：加大逆周期调节力度，及时谋划出台务实管用的增量政策，优先发挥存量政策效能。
  • 货币政策：总量工具（降准降息）短期概率不大，但想象空间打开，结构性工具（再贷款、资本市场工具）可增加额度。
  • 财政政策：上半年相对克制，下半年期待存量政策加速落地，基建投资弹性较大。
• “六张网”项目：水网、城市管网、物流网、算力网、电网、通信网，是未来投资重点。
• 地方政府债务：2024年“6+4”万亿置换债结束，明年广义赤字或下降，需关注特殊新增专项债发行情况。

房地产

• 周期接近尾声：跌幅和持续时间已接近尾声，但房价回升需满足租售比与房贷率平衡、人口流入等条件。
• 居民杠杆率：仍处于缩表（去杠杆）状态，缩表时间可能长达十年，消费增速比危机前低6个百分点，持续七年。

消费

• 短期低位震荡：无大规模刺激政策，服务消费表现较好，预计2028年后消费增速回升至3%-4%。

出口

• 全球逆全球化趋势：投资（AI、国防、制造业回流）是主要驱动力，中国出口受益（贝塔效应），高附加值份额提升（阿尔法效应）。
• 全年保持强劲：短期抢出口因素存在，但Q4或明年Q1可能面临下行压力。

海外经济

• 美国基本面脆弱：就业市场供需弱平衡，建筑业增加与信息业减少对冲，服务业（教育、保健）支撑较强。
• 通胀压力缓和：AI、能源通胀可控，中期选举压力下，特朗普可能避免高通胀。
• 美联储政策：今年下半年不加息、不降息概率大，关注中期选举对政策的影响。