利率策略：在充满挑战的资金市场中鼓励进行2年和5年期拍卖

1 页2年SGS历史拍卖结果全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research收费策略在充满挑战的资金市场中鼓励2年和5年拍卖2018年3月28日，星期三恒冠如何，CAIA市场策略主管Heng.KoonHow@uobgroup.com勇者利率策略师Victor.Y ongTC@uobgroup.com资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究2.202.001.801.601.401.201.002月17日4月17日6月17日8月17日10月17日12月17日2月18日2标准乐队2年SGS 20D Moving Ave资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究2.62.42.22.01.81.61.41.21.01月15日-4月15日-9月15日-3月16日-16月16日-8月16日-17年1月17日18月3日出价/套比（lhs）截止收益率（rhs）2.502.001.501.000.500.00没有重大拍卖意外，目前2％SGS尚无定论拍卖结果与市场反应在3月27日星期二，以1.96％和2.08％的截止收益率拍卖了2020年7月（2.7年）的SGD 2.7生物（2年）和2022年4月（5Y）的SGD 0.8生物学，对应于1.95倍和2.16的本益比。次。与拍卖前收盘价相比，2年期拍卖的截止价格略低于其出价要约价差，而5年期拍卖的截止价格通过其市场报价为1个基点。基于此，很明显5年期拍卖的表现更好。但是，这是可以预期的，因为5Y是一次小型拍卖，因此根据定义在某种程度上已被承保。重新开放的2年竞标价格与2012年至2017年的历史加权平均值一致。尽管2年竞价未能达到2％的收益率下限，但仍为1.96％，仍是超过十年。2年SGS基准收益率%% 2 页2s5s SGS曲线拍卖后2年表现优于5年2020年7月拍卖后的收盘价收于1.93％（从拍卖截止价下降了3个基点），得益于截止收益率相对较低的39％分配，这表明未满足的需求吸引了二级市场。 2022年4月也以稍低的2.07％收益率（拍卖截止日为-1个基点）收盘。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究0.6000.4000.2000.000-0.200-0.400-0.600-0.800与UST与IRS资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究0.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.000Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18历史表明2年期SGS的拍卖后集会，但充满挑战的资金状况可能使集会脱轨。拍卖后期望从历史上看，2年期债券在拍卖后表现出了短期价格升值的倾向。为了说明这一点，在过去的8次拍卖中，2015年至2017年之间，一周后2次债券的收益率均下降，但只有一次下降。在此期间，平均产量下降约6个基点。因此，拍卖后集会可以被认为是该课程的标杆。我们认为，围绕未来美联储加息步伐以及当前周期末期美联储利率的普遍共识，2年期SGS为1.96％，接近当前的公允价值。但是，鉴于Libor与隔夜指数掉期利差（LOIS）继续表明挑战性的美元资金市场状况，我们对过去的短期表现盲目谨慎。也就是说，4月1日的生物债券到期日为6.7新元，这足以缓解短期2S SGS的重大价格下跌。总体而言，在跨过3月季度末和收到债券到期收益以更好地评估2年期SGS需求之前，我们倾向于保持中立的立场。2年SGS传播1年历史范围3月26% 就2年期SGS相对于UST和SGD IRS的相对表现而言，我们认为2Y SGS相对于UST的收益率折让仍保持有利条件。具体来说，我们的外汇策略团队和新加坡经济学家预计，新元NEER将保持在强势区间的一半，而新加坡金融管理局则将分别提高政策倾斜度。在这种情况下，SGS有理由以相对于UST的收益率折让进行交易。考虑未来的2年期SGS兑SGD IRS利差或债券互换利差的可能性，事情变得更加阴沉。从其1年的历史来看，当前的2年期债券掉期利差显然处于该范围的尾端。 SGS相对表现不佳的部分原因可能是拍卖供应过剩，因为过去两周债券掉期价差收窄了约5个基点。因此，有动力使债券互换价差在其历史范围的底部下降。但是，融资市场动态表明，2年期债券掉期利差的平均回归潜力可能会受到限制。根本原因是美元资金，即使当前的LOIS正常化，它似乎也可能继续构成挑战。对于USDSGD外汇掉期而言，这意味着阻力最小的途径在于更深层次的折扣，即更低的Sors，这反过来将限制2Y SG IRS的上涨空间。SGS的收益率相对于UST有合理的折扣，但债券掉期价差扩大了逆风陡峭曲线或收益率曲线的带薪蝴蝶通过外汇掉期对美元资金的需求将溢出到对新元资金的更大需求中，尤其是那些没有自然流动性来源的实体。如果净资本流入不足以满足上述需求，这种将新加坡元流动性转移到外汇掉期市场以兑换成美元的趋势将对新加坡元货币市场收益构成压力。因此，与Sors相比，Sibors，MAS Bills和Interbank SGD存款收益率似乎得到了更好的支持。较低的Sor和较高的Sibors将暗示2年SG债券掉期利差扩大的阻力。自2月20日创下2018年37.5个基点的高点以来，2s5s SGS的恒定到期期限曲线已经平坦了约15个基点。 2017年12月的低点距离我们还很遥远，但它提醒人们，如果资金市场进一步收紧，将会发生什么。尽管可能会出现短暂的资金市场紧缩，但SGS拍卖日历进入年中确实为2s5s曲线的陡峭提供了一些理由。为了对付潜在的紧张资金市场的全部冲击，我们更愿意通过曲线蝴蝶来表达SGS供应的观点。在这种情况下，有偿腹部2s10s30s SGS蝴蝶与2s5s曲线相关，并且比其1年范围便宜。2018 SGS拍卖日历债券公告日期尺寸发布日期拍卖日期男高音新建/重新开放发行代码/ ISIN代码成人礼切断产量竞标2018年1月22日，星期一2018年1月29日，星期一5年新N518100E / SG31B80000012023年2月1日1.861.972018年2月19日，星期一2018年2月26日，星期一30年重新开启NA16100H / SG31A70000042046年3月1日2.942.212018年3月1日，星期四2018年3月20日，星期二2018年3月27日星期二5年重新开启N517100F / SG31B50000042022年4月1日2.082.162018年3月20日，星期二2018年3月27日星期二2年重新开启N515100S / SG31A10000002020年7月1日1.961.952018年4月19日，星期四2018年4月26日，星期四10年新NX18100A / SG31B70000022028年5月1日--2018年5月21日，星期一2018年5月28日，星期一5年重新开启NX13100H / SG32609876842023年7月1日--2018年6月20日，星期三2018年6月27日，星期三20年重新开启NZ16100X / SG31A90000022036年8月1日--2018年7月20日，星期五2018年7月27日，星期五7年重新开启NX16100F / SG31A80000032026年6月1日--2018年8月21日，星期二2018年8月29日，星期三2年重新开启NY05100N / SG79289208542020年9月1日--2018年9月19日，星期三2018年9月26日，星期三15年重新开启NZ13100V / SG3261987691发动机罩2033年9月1日--2018年10月1日，星期一2018年10月22日，星期一2018年10月29日，星期一待定重新开启待定待定--免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。