公司首次覆盖报告：宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长

电科蓝天：宇航电源系统龙头

电科蓝天深耕宇航电源领域六十余载，是国内宇航电源的核心供应商，产品广泛应用于商业卫星及国家重点航天工程等领域。公司业绩有望充分受益于航天产业加速推进：商业航天放量、"十五五"航天工程规划明确以及宇航电源降本持续推进。

宇航电源业务是公司立身之本，贡献了主要营收和利润。公司是国内宇航电源的核心供应商，2024年公司宇航电源产品在国内市场配套数量超过市场50%。此外在深耕宇航电源、特种电源的同时，公司也积极布局光伏、储能两大民品市场。

特种电源业务是公司业务的三大板块之一。公司特种电源产品体系涵盖特种锂离子电池组与燃料电池两大类别，其中锂电产品聚焦携行装备、特种车辆、特种无人机及工业机器人（AGV）等应用场景。公司已承担百余项国家重点工程配套项目，开发产品型号超300种，在携行装备电源领域居国内龙头地位，在特种车辆、无人机及工业机器人电源领域均为重要供应商，尤其在AGV锂电方向已成为国内主要供应商之一。

新能源应用及服务业务是公司对民品市场的布局。公司新能源业务涵盖微电网解决方案、储能系统及EPC、光伏解决方案、电源检测服务及锂电正极材料/消费类锂电池五大板块。整体来看，新能源业务是公司宇航电源主业及特种电源业务之外的重要补充，2025年实现营收6.79亿元，占总营收约20.7%，但毛利率仅12.47%，盈利能力仍有待改善。公司2026年行动方案明确将聚焦智能微电网、新型储能等高附加值环节，推动业务结构优化与业务升级。

公司聚焦宇航电源，综合毛利率持续修复。2025年公司毛利率维持高位区间运行，业务结构优化的盈利改善效果持续巩固，盈利中枢实现上移。公司持续加码研发投入，持续为商业航天市场需求筑牢技术储备根基。

公司股权集中度较高，实控人表决权比例达76.50%，有助于战略决策的连贯性与执行效率。中国电科通过直接和间接方式合计控制公司76.50%的表决权，为公司实际控制人。依托股东在体系内的资源调配能力，公司在航天军工领域招投标及框架协议签订中具备信息先发与信任背书优势。

公司通过双持股平台架构实施深度股权激励，实现核心团队利益绑定，助力提升经营活力与稳定性。景鸿瑞和为有限合伙企业，承载公司核心员工持股，景源瑞和承载中国电科十八所相关员工持股。两平台作为公司重要的一致行动人，在治理层面形成长期利益协同机制。

宇航电源业务有望跟随商业航天迅速发展。当前，政策与产业协同正推动中国商业航天迈入新发展阶段。中美商业航天有望进入军备竞赛，推动产业迅速发展。中国可回收火箭技术突破在即，卫星互联网建设进入放量前夜。宇航电源占低轨通信卫星整星成本约11%，行业将直接受益于商业卫星发射规模增长；同时卫星单机功耗持续上行，有望带动太阳翼面积及单星电源配套价值同步提升。公司作为宇航电源龙头，预计将会充分受益于商业航天电源价值增量。

国家航天工程布局有望夯实增长基石。"十五五"规划对传统航天工程做出系统部署，相关产业需求正加速落地。公司凭借工程配套经验、头部客户绑定、批产能力及研发团队，具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。

宇航电源有望持续降本增效。商业航天受行业批量组网及商业化目标、海外成本范式影响降本需求较高，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025年上半年商业航天电源毛利率成功由负转正，后续低轨星座订单放量将进一步抬升盈利中枢。传统航天业务需兼顾高可靠硬性要求与降本需求，公司依托精益制造、竞争性采购、元器件国产化替代多重手段控本增效，板块毛利率有望维持稳健。

盈利预测与投资建议。预计公司2026年至2028年的归母净利润为3.83/5.47/8.13亿元，EPS为0.22/0.31/0.47元/股，对应当前股价PE分别为223.2/156.3/105.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期，商业航天政策力度不及预期，宇航电源行业竞争加剧、公司研发及降本进度不及预期。