2026年8月消费与零售板块卖方会议纪要整理

一、核心结论

1. 本次会议聚焦消费与银行板块，消费板块关注业绩风险出清与边际改善，银行板块侧重红利重估下的估值修复。
2. 消费赛道配置优先级明确，跨境电商、出海链家电居前；白酒短期承压但长期逻辑不变，轻工、纺服出海业绩亮眼。
3. 银行板块估值调整到位，中长期受长债利率与资金面支撑，推荐港股大行及6家重点城商行。

二、重点公司与事件

1. 三峡旅游（服务消费）

   • 拥有“两坝一峡”独家运营权，国资背景加持下短途游轮业务壁垒稳固，核心产品量价齐升；
   • 首艘游轮揽月号2026年4-6月平均载客率达92.78%，需求验证良好；
   • 需求端支撑明确，50岁+银发客群占比超50%、入境游客群占比超10%，“退三进一”政策约束下供给格局优质，省际游轮放量提供向上弹性，为成长逻辑最顺畅的服务消费标的。

2. 东方消费策略（周观点第33期）

   • 当前多数消费标的呈现风险出清或边际改善，未来1个季度消费绝对收益明确；
   • 配置主线优先级为跨境电商、出海链（含家电），内需端布局边际改善的社服、食品饮料标的。
   • 细分赛道逻辑：跨境电商处四重催化期头部利润率上行；家电扫地机器人赛道重点推荐石头科技、科沃斯；社服出行链关注三峡旅游，酒店、景区、免税具备底部配置价值；食品饮料白酒按反弹对待，饮料零食有阶段性交易机会；7-9月生猪反弹、橡胶中长期上行，纺服零售美护有对应配置标的。

3. 贵州茅台（食品饮料）

   • 2026年为价格调整年，已落地两次价格调整、8月初完成i茅台线下团购价格改革，形成三档场景化定价生态，渠道结构从二元扩展至五元；
   • 2026年二季度收入375亿元同比降5.2%、归母净利润173亿元同比降6.9%，主因系列酒拖累，直销大增对冲经销收缩；
   • 全年预计收入持平或微降、利润以下滑为主，2027年预计收入增7%、利润增10%，当前股价对应2027年估值约18.5倍，安全边界较高，维持推荐，需跟踪i茅台增长韧性。

4. 消费板块其他核心公司与动态

   • 轻工板块布鲁可2026年上半年收入17.76亿元，出海收入同比增208%，成人积木车表现超预期，春风动力、乐舒适等全球化消费龙头业绩向好；
   • 纺服板块报喜鸟2026年上半年归母净利润增48%，哈吉斯、乐飞叶为核心利润增量，制造端优衣库产业链景气度最高；
   • 食品饮料板块安徽、江苏白酒动销向好，古茗高线城市门店模型跑通，长期开店空间翻倍以上；
   • 大众品板块乳制品迎来龙头收入转正、原奶价格反转双拐点，安琪酵母中长期成长性明确。

三、后续关注

1. 消费板块需跟踪三峡游轮省际业务放量节奏、跨境电商头部利润率持续情况、各消费细分赛道业绩兑现进度；
2. 贵州茅台需跟踪i茅台线下团购渠道增长韧性、2027年业绩目标的落地路径；
3. 银行板块需跟踪重点推荐标的的中报、监管经营指标、长债利率走势、城投化债进展、股份行零售资产质量等核心变量。