广发建筑耿鹏智团队 中石化炼化工程26年中

中石化炼化工程26年中报总结

业绩总览

• 收入与利润：26H1实现收入356.24亿元（同比+12.7%），归母净利润11.37亿元（同比-18.0%），呈现增收不增利态势。
• 增收不增利原因：
  1. 毛利率下滑：部分海外施工项目拖累毛利率下降0.7pct至3.5%，综合毛利率降至7.7%。
  2. 汇兑损失增加：26H1汇兑损失0.79亿元，同比扩大1.7亿元（25H1为汇兑收益0.87亿元）。
  3. 利息收入减少：财务收入净额3.64亿元（同比-19.8%），主因人民币及美元存款利率下降。
  4. 所得税率提升：所得税支出2.98亿元（同比+33.9%），实际所得税综合税率升至20.7%（较25H1的13.8%提升6.9pct），主因海外收入增长及税率波动。

现金流

• 经营现金流净流出9.59亿元（25H1净流入33亿元），同比少流入42.59亿元，主要系经营性应收应付科目变动较大。

订单情况

• 新签合同：26H1新签合同额519.11亿元（同比-27.0%）。
• 未完成合同：截至26H1末未完成合同量2201.37亿元（同比+8.0%），其中集团内159亿元（同比-59.6%）、集团外360亿元（同比+13.0%）。
• 全年目标进度：境内550亿元（完成56.7%）、境外50亿美元（完成61.0%），进度合理。

营收结构

• 海外业务：收入140.97亿元（同比+89.9%），占比提升至39.6%。
• 境内业务：收入215.27亿元（同比-11.0%）。
• 业务板块：工程总承包收入230.81亿元（同比+21.0%），设计咨询+3.3%，施工下滑4.4%，设备制造下滑31.9%。

分红及市值管理

• 中期分红：每股0.127元人民币（同比有所下降）。
• 回购方案：拟6个月内回购H股1-1.5亿港币。

研究结论

1. 业绩承压原因：汇兑损失、利率下降、所得税率提升及施工板块亏损等多因素叠加，但前三者属正常波动，施工板块亏损已处收窄阶段。
2. 基本面韧性：海外EPC确认高峰（占比40%）、国内煤化工收入高增138%，新签合同符合时序进度，集团外和海外市场持续拓展。
3. 估值与建议：1.5亿元回购方案展示诚意，假设26年DPS持平，当前股息率8%，具备股息安全垫，继续推荐。