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核心观点

"两坝一峡"独家运营权筑牢盈利底座，省际游轮放量在即提供向上弹性，是成长逻辑最顺畅的服务消费标的。

业务优势与壁垒

1. 国资背景与短途游轮壁垒：公司在短途游轮业务壁垒稳固，核心产品"两坝一峡"具有独家运营权。随着区域旅游人次扩容和产品矩阵丰富，量价有望齐升。
2. 需求端保障与供给格局：银发需求（50岁+客群占比超50%）和入境游（客群占比超10%）爆发，需求端有保障。"退三进一"政策约束下供给格局优化。首艘游轮揽月号4.18-6.30累计平均载客率92.78%，数据验证良好。

成长性分析

3. 休闲出游领域稀缺成长性：传统名山景区受票价管控、承载力等因素约束，成长节奏平稳。公司可通过增加班次、调配船队及扩充运力灵活承接客流，规模拓展空间更大。

财务预测与估值

4. 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.67/2.09/2.61亿元，增速为+162%/+25%/+25%。
5. 估值与目标价：参考可比公司2026年平均33xPE估值，给予公司目标价7.92元，首次覆盖给予"买入"评级。

报告亮点

• 数量化测算省际游轮贡献
• 公司布局省际游轮的竞争优势
• 海外龙头（维京邮轮）的复盘启发

推荐时点

• 业绩验证在即：公司省际游轮业务有望在中报验证，盈利担忧（第二艘船前置费用投入+油价扰动）在Q2股价中已反应较充分，高载客率下盈利改善趋势验证在即。
• 布局节奏：2025年出行链酒店免税等基数普遍前低后高，三峡旅游在低基数加持下盈利趋势有望持续改善。