市场是流动的——揭牌时刻逐渐过去，市场反弹或逐渐步入平台期

市场反弹进入平台期
全球风险资产回暖，科技板块表现相对占优，但产业链矛盾与高预期风险依然存在，“财报超预期但股价下跌”现象频发。流动性驱动的上涨动能减弱，科技资产反弹可能步入瓶颈期。A股科技板块反弹力度有限，相较韩股修复弹性更低，主要受中美产业链脱钩及美元资金回流约束影响。

AI产业周期：债务与收入的匹配挑战
AI投资扩张转向回报验证，企业端支付意愿提升始于2025年下半年，核心需求仍依赖API调用（占比超50%），支撑债务扩张的叙事底层为Token市场规模增长。若Token市场规模扩张慢于债务，杠杆率抬升将加剧市场担忧。2026年Q2杠杆率下行后，7月中下旬再次抬升，资金供给端银行收紧信贷，债务压力可能限制进一步融资扩张。

实物资产底部确认
AI投资相对高位，实际利率下降有限，非美经济体需求回升仍需等待，但大宗商品实际利率下行向通胀预期收敛，等权价格已见底回升。未来利率与美元走弱时，实物资产弹性将显现，参考2025年末AI杠杆率上行后HALO资产表现弹性时刻。

市场配置建议

• 大宗商品反弹确立，推荐能源（煤炭、石油石化）+金属（金、铜、铝）。
• 红利风格受益绝对收益者切换，高股息+低波动+稳定现金流资产仍是核心配置方向。
• 关注南方国家故事与中国制造共振，推荐工程机械、电网设备、炼化方向。

风险提示
国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。