地方政府债务融资进一步规范，依赖融资平台融资的时代在逐渐过去

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年01月13日 地方政府债务融资进一步规范，依赖融资平台融资的时代在逐渐过去 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》点评：地方政府债务融资进一步规范，依赖融资平台融资的时代在逐渐过去 近日，财政部发布《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》。《意见》提到三个方面，一是地方政府债务限额管理；二是要建立地方政府债务风险防控机制；三是妥善处理存量债务。全篇来看，重点包括： 1、年度地方政府债务限额由国务院根据国家宏观经济形势等因素确定，而且年中也可以根据经济形势再作调整（当经济下行压力大、需要实施积极财政政策时，适当扩大当年新增债务限额；当经济形势好转、需要实施稳健财政政策或适度从紧财政政策时，适当削减当年新增债务限额或在上年债务限额基础上合理调减限额）。 2、各地区的债务限额是根据债务风险、财力状况等因素并统筹考虑国家宏观调控政策、各地区建设投资需求等决定。而《国务院关于规范地方政府债务管理工作情况的报告》曾提到：“在分配2015年分地区新增债券规模时，对低风险地区多分配，对高风险地区少分配或不分配”。 3、提出“中央和省级财政部门要加强对地方政府债务的监督，根据债务率、新增债务率、偿债率、逾期债务率、或有债务代偿率等指标，及时分析和评估地方政府债务风险状况，对债务高风险地区进行风险预警。 4、提出“取消融资平台公司的政府融资职能”。 5、臵换债发行工作预计为三年左右，而且财政部会避免地方竞相发债对市场产生冲击。 6、或有债务也存在转化为政府债务的可能性。《意见》提到，对确需依法代偿的或有债务，地方政府要将代偿部分的资金纳入预算管理，并依法对原债务单位及有关责任方保留追索权；对因预算管理方式变化导致原偿债资金性质变化为财政资金、相应确需转化为政府债务的或有债务，在不突破限额的前提下，报经省级政府批准后转化为政府债务； 整体来看，地方政府通过地方政府债券融资的法规在逐渐完善，地方政府债务管理与国债存在类似之处，而存量地方政府性债务（包括政府负债和或有债务）会通过臵换、代偿、转化等各种方式妥善处理，地方政府依赖融资平台融资的时代在逐渐过去。  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 1、万年青：预计去15年盈利同比降约50%-60%。公司产品销价较上年同期大幅下降导致本期利润下降。（11江西水泥CP001,12江泥01,14江泥01） 2、中科云网：*ST云网未及时复牌，公司董事会提醒投资者关注公司风险。（12湘鄂债） 3、獐子岛：2000人实名举报称獐子岛冷水团事件系弥天大谎。举报称2014年的“冷水团造成收获期的虾夷扇贝绝收 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 事件”原因是提前采捕和播苗造假，并非自然灾害。（10獐子岛CP01,12獐子岛CP001,12獐子岛CP002,13獐子岛CP001） 4、七冶建设：公司总工程师张泽进被调查。（15七冶CP001,15七冶建设MTN001） 5、武钢股份：监事会主席张翔被刑事拘留。（14武钢债）  转债市场观察 1、15清控EB：国金证券2015年12月实现营业收入6.98亿元，净利润1.80亿元，较11月2.38亿元环比下降24.02%。 2、国贸转债：截至2016年1月8日，国贸控股增持厦门国贸股份不超过已发行总股份2%的计划已完成，持股比例从31.42%上升至31.46%。 3、蓝标转债：控股子公司北京蓝色方略整合营销顾问股份有限公司获准在全国中小企业股份转让系统挂牌。另外，向合格投资者公开发行面值总额不超过4 亿元的公司债券获得证监会核准。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于100.745，收于100.790，结算价100.785，最高100.850，最低100.745，涨幅0.02%，振幅0.14%，成交21535手，其中外盘10622手，内盘10913手，持仓量23094手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.025，结算价上涨0.015，成交量下降5521手，持仓量下降327手。另外，10年期国债期货主力合约T1603不涨不跌。 2015年12月CPI同比上涨1.6%，全年涨幅1.4%，涨幅创6年以来新低；12月PPI同比降幅5.9%，与上月持平，连续46个月同比负增长。通胀低位运行、工业领域通缩状况在2016年仍会延续。在经历连续大幅贬值后，今日人民币对美元一改往日颓势，大幅升值。虽周末降准预期落空，债市并未受太大影响，10年活跃国债和国开债收益率基本和上周五收盘持平，国债期货走势震荡，5年和10年国债期货均接近不涨不跌的状态。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1603.CFE100.745100.850100.705100.7850.0200.02%0.14%106221091321535TF1606.CFE100.680100.760100.625100.665-0.030-0.03%0.13%269227496TF1609.CFE100.700100.700100.590100.605-0.010-0.01%0.11%41165T1603.CFE100.210100.355100.115100.2400.0050.00%0.24%114151148322898T1606.CFE100.015100.17599.960100.040-0.020-0.02%0.21%264311575T1609.CFE100.055100.075100.025100.0300.0550.06%0.05%411155年国债期货和10年国债期货走势震荡 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150011.IB11.52.69002.7100-2.002.81022.8144-0.420.2911%0.4942130020.IB1.42.68002.7300-5.002.93622.93340.281.2227%0.7705110015.IB4.02.93912.93870.042.98882.98610.273.4969%0.2524140029.IB1.62.96792.93982.812.98262.9852-0.262.8369%0.1189140021.IB4.82.88002.87001.003.04223.04100.120.9877%1.2944140029.IB1.62.96792.93982.813.04633.0548-0.852.6910%0.6313国债期货对应收益率和现券收益率基本未变排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货4,116141国泰君安4,12821国泰君安4,337-2,3102鲁证期货3,106-96永安期货2,697-26海通期货3,890-8603海通期货2,881-11中信建投2,499-130中信期货3,218-2,2304南华期货1,24655海通期货2,178-3光大期货3,069-4565新湖期货1,077-56中信期货1,464-297鲁证期货2,08976招商期货1,0095申银万国976-16中辉期货1,6063377中粮期货1,003-1华泰期货829-39方正中期1,508-1318国泰君安890-246和融期货6020广发期货1,4401009国投中谷84526宏源期货586-13上海东亚1,416-16910华泰期货792-8南华期货567102中信建投1,196-162前五汇总12,42633前五汇总12,966-435前五汇总16,603-5,849前十汇总16,965-191前十汇总16,526-401前十汇总23,769-5,874多空双方主力均净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见